Банк Москвы рассчитал новую справедливую цену привилегированных акций "Ростелекома" // ПОКУПАТЬ
31 августа 2010 года
"Ростелеком": оправдан ли взлет?
Новость о том, что на собрании акционеров "Ростелекома" на голосование будет вновь вынесен вопрос о выплате владельцам привилегированных акций дивидендов в размере 10% чистой прибыли объединенной компании, вызвала ралли в "префах" "Ростелекома". Вчера к ним присоединились и обыкновенные акции, показавшие рост за день более чем на 9%.
Одобрение собранием акционеров изменений в дивидендной политике оператора станет прецедентом для российского рынка акций. На 7,6% уставного капитала "Ростелекома", которые будут занимать "префы", согласно поправкам придется 10% чистой прибыли оператора, в то время как на обыкновенные акции, которые занимают 92,4% УК, – 20% ЧП.
По нашим оценкам, после объединения компаний в 2011 году ЧП "Ростелекома" составит 37 млрд руб. Среднегодовой рост ЧП мы оцениваем на уровне 5%. В данном случае оценка "префов" по модели Гордона дает справедливую стоимость акций на уровне 215,5 руб.
Тем не менее, мы считаем целесообразным обратить внимание на риски, связанные с вложением в данные бумаги. На наш взгляд, нельзя исключать, что дивидендная политика оператора может быть изменена в будущем, в том числе в связи с перестановками в менеджменте "Ростелекома", "Связьинвеста" или Минкомсвязи. Мы также обращаем внимание на то, что свои первые дивиденды объединенный "Ростелеком" заплатит в 2012 году. Учитывая стремительность роста "префов", не исключено, что отсутствие дальнейших драйверов для роста вызовет коррекцию в данных бумагах даже при положительном голосовании на собрании акционеров.
Мы рассчитали стоимость "префов" оператора в случае принятия вышеуказанных изменений в уставе компании с учетом рисков вложения в данный актив, которые могут несколько ограничить рост бумаг. В результате наша целевая цена, полученная с помощью вероятностного взвеса двух вариантов развития событий (второй вариант предполагает отказ от выплаты 10% ЧП владельцам "префов" в среднесрочной перспективе) и модели Гордона, составила $5,13 за бумагу, что предполагает более чем 45%-ный рост от текущих значений и соответствует рекомендации "покупать".
Что касается обыкновенных бумаг "Ростелекома", то мы оставляем без изменения нашу целевую цену $3,6 за акцию, базирующуюся на DCF- модели объединенного "Ростелекома" и коэффициентах конвертации бумаг МРК в обыкновенные акции "Ростелекома", и отмечаем, что вхождение в объединенную компанию через покупку бумаг МРК видится нам предпочтительнее покупки "обычки" "Ростелекома".
- PDF 173 КБ