"ТКБ Капитал": отклонение поправок по увеличению дивидендов по "префам" "Ростелекома" – негатив для котировок, однако бумаги фундаментально недооценены // ДЕРЖАТЬ
11 ноября 2010 года
Основные владельцы обыкновенных акций "Ростелекома" против щедрых дивидендов по "префам".
"Связьинвест" не намерен давать преференции держателям привилегированных акций. "Связьинвест" (владеет 51% обыкновенных акций "Ростелекома") и ВЭБ (10%) проголосовали против поправок в устав "Ростелекома", предполагавших увеличение дивидендных выплат по привилегированным акциям оператора более чем втрое, сообщает издание "Ведомости" со ссылкой на Игоря Пшеничникова, директора департамента внешних коммуникаций "Связьинвеста". Совокупной доли "Связьинвеста" и ВЭБа более чем достаточно, чтобы отклонить изменения в устав "Ростелекома" (для их одобрения требуется участие свыше 50% держателей как обыкновенных, так и привилегированных акций, и 75% из них, соответственно, должны дать согласие на внесение поправок). По словам Пшеничникова, "Связьинвест" принял решение не увеличивать без веских на то оснований дивидендную доходность по привилегированным акциям "Ростелекома".
"Связьинвест" может предложить компромиссный сценарий. По информации газеты РКБ Daily, менеджмент "Связьинвеста" готовит компромиссное решение. Согласно действующему уставу "Ростелекома", держателям его "префов" компания направляет 10% чистой прибыли на дивиденды, разделенные на количество привилегированных акций в обращении, которые составляют 25% капитала оператора. Если изменения в уставе были бы одобрены, то владельцы "префов" получили бы 1,3x EPS (размер чистой прибыли, разделенный на количество акций в обращении) в качестве дивидендов против текущих 0,4x EPS.
Отклонение поправок окажет краткосрочное негативное влияние на котировки, но "префы" фундаментально недооценены. Сообщение о том, что увеличение дивидендных выплат по привилегированным акциям "Ростелекома" одобрено не было, на наш взгляд, негативно повлияет на динамику их котировок в краткосрочной перспективе. Инвесторы, которые рассчитывали на изменения устава, скорее всего, потеряют интерес к компании и не захотят дожидаться дивидендных выплат, запланированных на середину 2011 года. Тем не менее текущий 40%-ный дисконт "префов" "Ростелекома" к его обыкновенным акциям, по нашему мнению, слишком велик. Справедливую стоимость одной привилегированной акции "Ростелекома" мы оцениваем на уровне $3,3 при 20%-ном дисконте к справедливой стоимости его обыкновенной акции $4,1. Средний соответствующий дисконт в 2009 году, составлявший свыше 20%, не индикативен, поскольку обыкновенные акции оператора торговались по высокой цене, не отражая фундаментальные характеристики компании. За указанный период дисконт между привилегированными и обыкновенными акциями МРК был меньшим и составлял 23%, и для их обмена на обыкновенные акции "Ростелекома" в ходе реструктуризации был зафиксирован на уровне 21%. Сейчас потенциал роста "префов" "Ростелекома" к их справедливой стоимости $3,3 за акцию равен 21%, и мы рекомендуем "держать" "префы" "Ростелекома".
- PDF 58 КБ