"Акрон" планирует покупку конкурентов для финансирования инвестпрограммы

Котировки "Акрона", российского производителя минеральных удобрений, в ходе торгов четверга показывают динамику лучше рынка. Бумаги компании укрепляются на 1,192%, до 934 руб., в то время как индекс ММВБ подтягивается на 0,852%, до 1546,99 пункта.

Инвесторы положительно восприняли новость о том, что "Акрон" рассматривает возможность покупки других российских производителей удобрений  – ОХК "Уралхим" и ОАО "Минудобрения". Об этом накануне в интервью Bloomberg заявил основной акционер "Акрона" Вячеслав Кантор (владеет около 80% акций компании, по данным Bloomberg). По словам бизнесмена, присоединение других компаний поможет "Акрону" профинансировать собственную инвестпрограмму объемом $2 млрд, уменьшит долговую нагрузку и увеличит прибыль компании. Как заявил Кантор, сделки могут состояться уже в 2011 году.

Хотя параметры покупки "Уралхима" и "Минудобрений" не определены, сделки могут сыграть на руку "Акрону" на фоне либерализации рынка калийных удобрений и газа. В конце октября на совещании у первого вице-премьера Игоря Шувалова было принято решение перейти на рыночные цены для внутреннего рынка с 2013 года. До этого времени объявлен "переходный период", в течение которого, по расчетам аналитиков "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз", очищенная от НДС минимальная экспортная альтернативная цена калия для "сложников" составит 6800 руб. за тонну, тогда как ранее калий приобретался по цене 4300 руб. за тонну. В рамках либерализации рынка газа "Газпром" намерен ввести для внутреннего рынка цены на газ, близкие в мировым. При этом Минпромторг направил письмо в правительство с просьбой предоставить отрасли по производству азотных минеральных удобрений скидку в 10–15% при либерализации внутреннего рынка газа и ввести фиксированную цену на газ для новых проектов. Однако, учитывая тот факт, что план либерализации газового рынка был принят несколько лет назад, не стоит особенно рассчитывать на принятие последних предложений Минпромторга.

На этом фоне объединение азотных компаний выглядит логичным. "Объединение в крупные компании поможет "сложникам" оптимизировать административные затраты, расходы на логистику и частично производство, – комментирует аналитик "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" Константин Юминов. – Таким образом российские компании могут повысить уровень конкурентоспособности по сравнению с ближневосточными производителями минудобрений, одними из самых динамично развивающихся в мире на фоне низких цен на газ на внутреннем рынке".

Таком образом, заявление Кантора можно считать началом смены стратегии "Акрона" в вопросе консолидации российской отрасли минеральных удобрений. После приобретения ОАО "Дорогобуж" в 1990 году компания держалась в стороне от процессов объединения на рынке минудобрений, в то время как за последние полгода этот сегмент российского рынка претерпевает изменения. В единого калийного гиганта могут слиться "Уралкалий" и "Сильвинит". Так, на текущий момент партнеры владельца "Уралкалия" Сулеймана Керимова приобрели 44% акций "Сильвинита". Объединение компаний, по прогнозам экспертов, состоится уже к концу этого года и станет мощным драйвером для всего сектора компаний-производителей минеральных удобрений.

Поучаствовать в консолидации отрасли минеральных удобрений решил и агрохимический холдинг "ФосАгро". Компания объявила о намерении приобрести канадского калийного гиганта Potash Corp. of Saskatchewan Inc., после того, как британская BHP Billiton Ltd. отказалась от приобретения компании за $38,6 млрд. Однако участники рынка подвергают сомнению амбициозные планы "ФосАгро": стоимость российской компании составляет $7–9 млрд, в то время как стоимость Potash – почти $43 млрд, и даже при поддержке правительства РФ сделка вряд ли состоится, уверены эксперты.

Кроме того, в случае слияния в единую компанию с "Уралхимом" или "Минудобрениями" "Акрон" может получить дополнительные мощности и финансирование своей обширной инвестпрограммы, рассчитанной до 2016 года и составляющей около $2 млрд. В ее рамках "Акрон" намерен наращивать мощности по производству азотных удобрений и ввести вертикальную интеграцию в производстве калийных и фосфатных удобрений, являющихся ключевым сырьем для выпуска сложных удобрений. Так, по оценкам ИК "Тройка Диалог", потребности в капвложениях для Талицкого калийного проекта, мощность которого составляет  2 млн т. в год, оцениваются в $1,5 млрд, а для освоения месторождения фосфатов "Олений Ручей" потребуется еще $770 млн, включая $170 млн на первом этапе, реализация которого начнется в марте 2012 года. На наращивание мощностей по производству карбамида и аммиака "Акрон" может потратить $265–315 млн.

"Учитывая солидную долговую нагрузку "Акрона" и отсутствие у него опыта ведения горных работ, решение о поиске партнеров по финансированию смелой инвестиционной программы компании представляется разумным, и рынок должен приветствовать его", – комментирует аналитик ИК "Тройка Диалог" Михаил Стискин.

Однако долговая нагрузка "Акрона" остается одним из факторов риска для компании в ходе слияний. В первом полугодии 2010 года долг "Акрона" составил 26,065 млрд руб., или 3 EBITDA. Возможное объединение с "Уралхимом" вряд ли принесет "Акрону" новые инвестиции, так как чистый долг компании по итогам первого полугодия 2010 года составлял около $1,343 млрд, или 4,5 EBITDA. При этом стоимость "Уралхима" составляет около $2–3 млрд, в то время как стоимость "Акрона", по оценкам Bloomberg, составляет $1,43 млрд. 

Поглощение "Минудобрений" также может увеличить долговую нагрузку "Акрона", так как стоимость рассошанской компании, по оценкам "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз", составляет около $350 млн без учета возможного долга. При этом в компании считают, что приобретение "Минудобрений" наиболее выгодно для "Акрона". "Масштаб бизнеса "Минудобрений" сопоставим с масштабами "Дорогобужа", и производство "Акрона" может вырасти примерно на треть в случае их приобретения, – комментирует Константин Юминов. – В случае консолидации "Уралхима" финансовое положение "Акрона" может ухудшиться". 

В Банке Москвы считают, что лучший объект для объединения с "Акроном" – "Сибур – минеральные удобрения" или россошанские "Минудобрения". "Такое объединение, на наш взгляд, могло бы создать определенный синергетический эффект на уровне управления, логистики и более эффективного отстаивания интересов объединенной компании на переговорах с ключевыми поставщиками, – комментирует аналитик Банка Москвы Юрий Волов. – Мы также позитивно оцениваем намерение собственников "Акрона" вернуться к идее SPO, отмечая при этом, что вряд ли она является сюрпризом, учитывая, что компания уже предпринимала неудачную попытку размещения летом 2008 года, когда цена ее акций была примерно вчетверо выше текущей. Крупная сделка M&A или SPO могли бы в перспективе стать серьезными драйверами роста котировок "Акрона", однако говорить об этих событиях как о решенном деле, на наш взгляд, пока рано". В компании рекомендуют "покупать" акции "Акрона" с целевой ценой $35,8.

В "ВТБ Капитале" негативно смотрят на намерения компании начать процесс консолидации. "Мы полагаем, что объявленные возможные сделки по слиянию сопряжены с серьезными рисками, тогда как использование средств от SPO для финансирования потенциально негативного с точки зрения NPV калийного проекта может быть неоправданным, – комментируют аналитики "ВТБ Капитала". – Учитывая сохраняющуюся неопределенность вокруг заявленных планов, мы считаем новость в целом нейтральной на текущем этапе. Между тем мы полагаем, что "Акрону" следовало бы сосредоточиться на укреплении уже имеющихся конкурентных преимуществ. Мы по-прежнему убеждены в том, что "Акрон" как отдельно взятая компания остается недооцененным, особенно учитывая недавнее кардинальное улучшение конъюнктуры рынка минеральных удобрений, которое пока не нашло отражения в цене акций компании".

При этом эксперты ВТБ положительно оценивают намерение "Акрона" провести SPO на Лондонской фондовой бирже в 2012 году. В 2008 году "Акрон" в рамках SPO планировал разместить до 20% акций, однако затем понизил план размещения до 10%. Затем компания и вовсе отказалась от размещения из-за неблагоприятных рыночных условий. Впоследствии "Акрон" разместил на LSE 0,06% акций на сумму $2,7 млн.

В "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" считают, что основным драйвером роста для акций "Акрона" на текущий момент является намерение компании упростить собственную акционерную структуру:"Акрон" планирует выкупить 4% собственных акций у своей "дочки" – "Дорогобужа" – по цене выше рыночной на 10%. "Только после упрощения акционерной структуры может идти речь о покупке других компаний", – уверен Константин Юминов. При этом эксперт считает, что на фоне существенной долговой нагрузки самого "Акрона" и отсутствия средств на покупку новых активов возможно, что приобретение "Уралхима" и "Минудобрений" – скорее инициатива Вячеслава Кантора, чем необходимость для "Акрона".

В "Рай, Манн энд Гор Секьюритиз" рекомендуют "покупать" акции "Акрона" с целевой ценой $46,5 за бумагу. Таргет  "Тройки Диалог" – $4,02 за акцию, что соответствует рекомендации "покупать".