Блог пользователя Investcafe

Российский фондовый рынок 31 октября открылся в зеленой зоне, и в течение всего торгового дня ведущие индикаторы показывали умеренный рост. Индекс ММВБ к 18.00 прибавил 0,65%, а РТС поднялся на 0,85%. Дальнейшая динамика будет определяться настроениями на американских площадках после выхода ряда важных макроэкономических данных.

Оптимизму участников рынка в начале основной сессии способствовала положительная динамика фьючерсов на индексы США, а также позитивные результаты торгов на азиатских фондовых площадках, которые демонстрировали рост на фоне успешной корпоративной отчетности компаний АТР.

Покупательская активность в течение дня подкреплялась стремлением инвесторов отыграть значительное падение акций, вызванное двухдневной приостановкой торгов в США, а также сильными результатами отчетности некоторых российских компаний за третий квартал. В лидерах роста были ТГК-9 (плюс 11%), Холдинг МРСК (плюс 2%), "Э.ОН Россия" (плюс 3,7%), "НоваТЭК" (плюс 3,3%), "Аэрофлот" (плюс 2,6%),"Уралкалий" (плюс 2%), ТМК (плюс 1,8%) и ММК (плюс 1,7%).

Сегодня в Европе вышел ряд важных данных, которые, впрочем, не оказали существенного влияния на биржевые настроения. Стало известно предварительное значение индекса потребительских цен в еврозоне за октябрь, который, как и ожидалось, вырос на 2,5% в годовом выражении. За этим последовала публикация данных по безработице в регионе. За сентябрь она достигла 11,6%, что выше прогноза 11,5% и предыдущего значения 11,4%. В этой связи европейские индексы сегодня демонстрировали нейтральную динамику. DAX рос примерно на 0,6%, FTSE 100 снижался на 0,2%, а французский CAC 40 прибавил чуть более 0,2%.

Евро сегодня укреплялся по отношению к доллару, давление на который оказали проблемы в США. Несмотря на хорошую отчетность, которую представил ряд компаний еврозоны, инвесторы Старого Света занимают выжидательную позицию в преддверии внеочередной встречи министров финансов стран еврозоны 8 ноября и планового заседания Еврогруппы 12 ноября, когда, возможно, будет принято окончательное решение по Греции.

Сегодня был опубликован индекс Chicago PMI в промышленности за октябрь, который составил 49,9 пункта (при прогнозе 51 пункт) и оказался выше предыдущего значения 49,7 пункта. Прошедший ураган "Сэнди" внес свои корректировки в график публикаций макроэкономических данных США. Запланированный на среду выход индикатора занятости ADP за октябрь перенесен на четверг, 1 ноября. По расчетам экспертов, значение показателя составит 135 тыс., тогда как месяцем ранее он был на уровне 162 тыс.

Таким образом, завтрашняя торговая сессия окажется богатой на макроэкономическую статистику. Помимо данных по занятости и пособиям по безработице, выйдут сведения о расходах на строительство и продажах автомобилей. Утром 1 ноября также следует обратить внимание на PMI в промышленности Китая: выйдут как официальные данные, так и показатель, рассчитанный банком HSBC. Кроме того, свои отчеты представят AIG, Chesapeake Energy, Exxon Mobil и Pfizer.

Сегодня отчетность представила компания General Motors, квартальная прибыль которой значительно превысила прогнозы и оказалась равна $0,93 на акцию, притом что предполагался уровень $0,60. Выручка увеличилась до $37,6 млрд при ожидании в среднем $35,7 млрд. MasterCard отчитался лучше прогноза по квартальной прибыли, но выручка оказалась хуже ожиданий.

Ураган оказал поддержку ценам на нефть. В течение дня котировки Brent росли выросли примерно на 0,4%, до $109,5, Light прибавляла около 0,8%, до $86,4. Данные по динамике запасов нефти, газа и дистиллятов в США от агентства EIA вопреки первоначальным планам выйдут только завтра и окажут дальнейшее влияние на нефтяные котировки.

Внимание инвесторов всего мира сейчас приковано к динамике торгов на американских площадках, которая будет определяться последствиями урагана "Сэнди". В следующем месяце ожидается ряд важных событий, среди которых самыми главными станут выборы в США и смена нынешнего руководства Китая. Их итоги смогут придать сильный импульс росту на российских и мировых площадках.

Стали известны новые подробности изменений в структуре акционерного капитала ТНК-BP. AAR отказался от покупки у BP 50% акций российско-британского СП. Как заявили представители консорциума, в ходе переговоров с BP им стало ясно, что предпочтение при продаже будет отдано "Роснефти". Кроме того, у них возникли проблемы с источниками финансирования сделки.

Ранее AAR планировал продать свой пакет в ТНК-ВР или его часть, также высказывалась идея частично или полностью вывести этот актив на IPO, в случае если "Роснефть" станет покупателем доли BP. Игорь Сечин намерен вскоре прибыть в Лондон, чтобы обсудить с руководством BP структуру и условия сделки.

Также в ряде СМИ появилась информация о том, что "Роснефть" может выкупить и долю AAR за $28 млрд. Эта сумма близка к верхней границе нашей оценки справедливой стоимости 50% ТНК-BP International, которая колеблется от $25 млрд до $30 млрд с учетом ТНК-BP Holding, украинских активов компании и 50%-ной доли в "Славнефти".

Как следует из последних сообщений, "Роснефть" не собиралась использовать казначейские акции для расчета с BP, планируя вместо этого привлечь с долговых рынков порядка $15 млрд. Это, несомненно, повысило бы долговую нагрузку компании, а показатель "чистый долг/ EBITDA2012П" поднялся бы с 1x до 1,7x, хотя негативный эффект от этого в дальнейшем был бы нивелирован за счет консолидации доли в ТНК-BP на балансе "Роснефти". При этом в распоряжении компании также есть казначейские акции балансовой стоимостью порядка $9 млрд.

Покупка "Роснефтью" доли AAR потребует привлечения дополнительного финансирования и может привести к существенному росту долговой нагрузки и пересмотру долгового рейтинга компании. Еще одной проблемой является то, что столь масштабная консолидация в нефтегазовой отрасли приведет к обострению противостояния в правительстве, так как увеличение доли государства в секторе идет вразрез с планами по осуществлению обширной программы приватизации.

В этой связи пока преждевременно судить о том, станет ли "Роснефть" полноправной владелицей ТНК-BP, однако получение 50% данного актива благоприятно отразится на бизнесе покупателя, так как ТНК-BP обладает обширным пакетом greenfield-проектов, которые позволят "Роснефти" существенно увеличить темпы роста добычи. Выручка компании вырастет на 30%, а EBITDA – на 34%, до $29 млрд. Рост рентабельности по EBITDA будет незначительным – порядка 1–2%, до 24%. Добыча углеводородов вырастет на 38,5%, до 3,5 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки. Для сравнения, у ExxonMobil, лидирующего по этому показателю, он составляет 4,5 млн баррелей нефтяного эквивалента.

Сделка также будет способствовать укреплению сотрудничества и обмену акциями между "Роснефтью" и BP. При этом BP необходимо получить весьма существенную долю в "Роснефти" (по моим расчетам, более 25%), чтобы компенсировать снижение добычи в результате продажи доли в ТНК-BP. И хоть я не ожидаю, что столь крупный пакет достанется иностранной компании, весьма вероятно, что доля BP в "Роснефти" составит 15–20%.
Целевая цена по акциям "Роснефти" – 209 руб.

В прошлую пятницу, 12 октября, стало известно, что Сбербанк продал ООО "Спортлото", компанию-оператора, проводящую всероссийские государственные лотереи в поддержку Олимпийских и Паралимпийских игр 2014 года. Как пишут "Ведомости", на покупку претендовало несколько компаний, но банк не назвал ни покупателя, ни сумму, вырученную за актив.

Есть информация, что "Спортлото" досталось основанной в марте 2012 года компании "Тоскана Холдинг" с уставным фондом 15 тыс. руб. В учредителях числятся кипрский "Пиризмо холдингс Лтд" (99%) и Павел Матыцин.

Отмечу, что ранее "Спортлото" держали две организации – "Русское лото" и группа компаний "Милан". В конце 2010 года Сбербанк купил 74,99% акций, а у прежних владельцев остался пакет 25,01%. Банк должен был стать не только соинвестором, но и дистрибутором лотерейных билетов, а продать данный актив он намеревался после Олимпиады в Сочи в 2014 году. Но, судя по всему, планы крупнейшего российского банка изменились.

Спортлото – это актив, у которого есть хорошие перспективы развития, а с учетом предстоящей Олимпиады компания может заработать порядка 20–25 млрд руб. в течение пяти лет. Однако "Спортлото", как и другие лотереи, не слишком популярно. Лотерейные билеты предлагались клиентам Сбербанка при оплате услуг ЖКХ, госпошлин и других. Прошлый год стал убыточным для "Спортлото".

Поскольку неизвестна ни сумма сделки, ни имя покупателя, довольно сложно предположить, на каких условиях она была осуществлена. Вероятно, Сбербанк уже сейчас решил навести порядок в своих активах и избавиться от непрофильных, поэтому и продал "Спортлото" именно сейчас, а не после Олимпиады 2014 года, как планировалось ранее. Я полагаю, что такой шаг связан с желанием руководства Сбербанка нарастить капитал и за счет этого улучшить показатель его достаточности, который с начала текущего года продолжает снижаться. Напомню, что норматив Н1 у крупнейшего российского банка в сентябре составил 12,1% против 12,9% по итогам августа, а в начале года показатель равнялся 15%. Не исключаю, что до конца 2012 года Сбербанк может реализовать еще несколько непрофильных активов, не только выручив дополнительные средства, но и улучшив свои показатели. В конечном итоге эти шаги положительно отразятся на котировках акций банка.

Целевая цена по обыкновенным акциям Сбербанка составляет 110,25 руб., потенциал роста – 19,8%, по привилегированным цель – 80 руб., что превышает текущую рыночную цену на 18,8%.

После вступления России в ВТО государство решило взять курс на стимулирование внешнеэкономической деятельности, активное участие в проведении которого будет принимать МЭР. На прошлой неделе крупные промышленные компании подписали с министерством соглашения, так или иначе касающиеся сотрудничества с зарубежными партнерами.

Среди компаний, участвующих в этом соглашении, оказались три крупных металлургических холдинга. Черная металлургия и угольная промышленность представлена "Мечелом". Согласно договору, Минэкономразвития будет оказывать ему содействие в подготовке и проведении мероприятий, направленных на продвижение интересов компании за рубежом. На данный момент это выглядит довольно странным решением, так как две недели назад, перед публикацией отчетности, руководство группы заявляло о том, что собирается сокращать международное присутствие и намерено ориентироваться на внутренний рынок.

В частности, была анонсирована программа продажи полупрофильных зарубежных активов, деньги от которой должны были пойти на погашение долгов группы. Я думаю, нынешнее соглашение не отменит программу целиком, однако может повлиять на список активов, определенных к реализации. К слову, "Мечел" уже до конца года может совершить первые сделки, иначе есть риск того, что коэффициенты долговой нагрузки выйдут за пределы ковенант.

Кроме "Мечела" соглашение с министерством заключили два представителя цветной металлургии. Алюминиевую отрасль представил "Русал", который собирается вести совместный бизнес с китайцами. Министерство будет этому всячески способствовать, и, я думаю, его поддержка облегчит "Русалу" задачу по поиску средств под этот проект, поскольку у алюминиевого гиганта могут возникнуть проблемы с финансированием, а соотношение NetDebt/EBITDA компании превышает 10х. От медно-никелевой отрасли выступает "Норникель", который, несмотря на ухудшившуюся рыночную конъюнктуру, собирается расширять присутствие за рубежом. В частности, компания намерена реализовывать проект в ЮАР, для которого может потребоваться финансирование ВЭБа, так что налаживание контактов с МЭР пришлось очень кстати.

Среди компаний машиностроительной отрасли в данном соглашении поучаствуют небезызвестные "Силовые машины", миноритарии которых по-прежнему не могут добиться признания условий оферты незаконными. Кроме того, договоры с министерством заключили "АвтоВАЗ" и ОАК, которые частично принадлежат ГК "Ростехнологии". Ориентация машиностроителей на мировые рынки сейчас – это весьма смелый ход, с которым связаны определенные риски. Впрочем, помощь министерства экономического развития, а возможно – и финансовая поддержка ВЭБа помогут компаниям реализовать проекты с зарубежными партнерами на территории России.

В целом сотрудничество с МЭР дает ряд преимуществ, среди которых гарантия, что государство будет защищать интересы своих партнеров на международных рынках. Кроме того, компании могут рассчитывать на финансовую поддержку. Однако, на мой взгляд, создание подобного альянса усиливает роль государства не только на внутреннем рынке, но и на мировой арене, и инвесторы могут расценить это как негативный фактор. Что касается влияния заключенных договоров на стоимость акций компаний, то, вероятнее всего, в текущей ситуации государственная поддержка будет восприниматься рынком положительно, а следовательно, поможет росту капитализации. Цель по акциям "Мечела" составляет 291 руб., по "Норникелю" и "Русалу" – 4569,7 руб. и 95 руб. соответственно. Цель по бумагам "АвтоВАЗа" – 19,3 руб.

На прошлой неделе стало известно, что на должность гендиректора управляющей компании "Аптечная сеть 36,6" назначена Мария Пенькова, которая также возглавляет "Верофарм". В сентябре пост руководителя аптечной сети покинул Андрей Сливченко.

Андрей Сливченко занял свой пост 28 января 2012 года. С декабря 2011 года и по настоящее время он также состоит в должности исполнительного директора "Аптечной сети 36,6". Кадровые перестановки в компании, скорее всего, связаны с недостаточно сильными результатами работы розничного сегмента. При этом сеть имеет очень большую долговую нагрузку. По итогам первого полугодия текущего года чистый долг группы достиг 8,75 млрд руб. Основная часть долга – это краткосрочные обязательства. При достаточно благоприятных ожиданиях по рентабельности и выручки по итогам года NetDebt/EBITDA составит около 4х, что является высоким показателем.

При этом выручка аптечной сети в первом полугодии выросла всего на 3%, а регионы продолжили показывать негативную динамику из-за результатов первого квартала. Конечно, во втором квартале появились достаточно значительные признаки восстановления, но до тех пор, пока темпы открытия новых аптек не восстановятся до высоких уровней и выручка не начнет расти приемлемыми темпами, "Аптечная сеть 36,6" будет терять рыночные позиции, а догонять конкурентов потом будет все сложнее. Я ожидаю, что в 2012 году выручка "Аптечной сети 36,6" вырастет на 10–13% за счет удачного второго полугодия и составит 24 млрд руб. Рентабельность сохранится примерно на текущем уровне – 9–9,5% по EBITDA.

Несмотря на довольно неплохие показатели в целом по компании, розничный сегмент демонстрирует слабые результаты. В частности, по итогам полугодия снизилась валовая рентабельность, а на уровне EBITDA итоги и вовсе отрицательные. Убыток розничного сегмента оказался выше, чем прибыль от деятельности "Верофарма", который сейчас остается очень важным активом, способным генерировать чистую прибыль. Именно с этими результатами могут быть связаны кадровые перестановки, но они вряд ли приведут к быстрому улучшению ситуации в компании, хотя вероятность этого в связи с переменами в составе руководства повышается.

Несмотря на то что акции "Аптечной сети 36,6" сейчас торгуются с дисконтом к компаниям-аналогам по EV/S и EV/EBITDA на уровне около 90%, ощутимого роста акций в ближайшее время не ожидается. Это обусловлено высокой долговой нагрузкой и отсутствием чистой прибыли как в розничном сегменте, так и на уровне компании в целом. Прибыльный уровень может быть достигнут только по итогам 2013 года. Впрочем, информация о сильных операционных или финансовых результатах, а также новости о действиях менеджмента по снижению долговой нагрузки позволят сократить дисконт к компаниям-аналогам.

Рассмотрев ситуацию с возможностью размытия доли миноритариев в компании "Армада", логично оценить этот риск и для другого эмитента секции РИИ – РНТ. У данной компании ситуация несколько хуже, чем у соседа по сектору: РНТ долгое время показывают отрицательный денежный поток от операционной деятельности.

В комментарии к одному из более ранних материалов об РНТ один из читателей отметил в качестве риска компании постоянный отрицательный денежный поток в операционной деятельности. Это создает риск частых допэмиссий, которые могут привести к падению стоимости акций либо резкому росту долговой нагрузки. Раскроем этот тезис полнее.
Динамика финансовых показателей РНТ по отчетам о прибылях и убытках



Выручка, OIBDA и чистая прибыль стабильно растут, однако не все так положительно, если судить по отчету о движении денежных средств.



Чистые операционные денежные потоки по итогам отчетных годов у РНТ отрицательные. При этом инвестиционные потоки имеют то положительный знак, то отрицательный, и он определяется не столько такими факторами, как затраты на разработки или приобретение основных средств и нематериальных активов, сколько предоставленными займами, депозитами и полученными процентами.

В основном, отрицательные операционные денежные потоки обусловлены выданными авансами, однако сумм от реализации готовой продукции и полученных авансов не хватает для перекрытия оттока денежных средств. Компании явно необходим более динамичный рост финансовых показателей. Следует отметить, что РНТ активно расширяют географию присутствия, что может создать задел для роста объемов реализации, однако пока темпы роста операционных издержек опережают темпы роста выручки.

Так, например, количество зарубежных стран, в которых представлена компания РНТ, выросло за 2011 год с 9 до 25, а число зарубежных дилеров – с 17 до 24. Скромнее было расширение присутствия в регионах России: в 2011 году их стало 54 против 46 годом ранее, а количество дилеров в России повысилось до 95 с 88. Однако объем выручки, получаемой в зарубежных странах, по-прежнему невелик: по итогам 2011 года он составил лишь 16,5 млн руб. (2,4% от общего показателя), хотя и увеличился на 180% по сравнению с прошлогодним уровнем.

Следует отметить, что есть довольно большая вероятность существенного роста капитальных затрат в этом и следующем году за счет проекта по организации производства навигационных блоков в Узбекистане. Пока, впрочем, объем инвестиций и распределение долей в СП неизвестны.

Следствие данной ситуации – постоянная необходимость в восполнении денежных средств, что может проводиться за счет заимствований либо за счет допэмиссий, которые компания проводила в прошлом. Последний фактор при отстающих темпах роста финансовых показателей способствует уменьшению стоимости, приходящейся на одну акцию, и это очень большой риск.

Ранее я делал небольшой обзор по рынку СМТ. Конкуренция на нем очень велика, и остается под вопросом, какую долю от его прироста смогут получить РНТ. В этой связи будет очень интересно увидеть финансовые показатели компании по итогам 2012 года, чтобы сделать вывод, реализуется риск частых допэмиссий и роста долговой нагрузки в дальнейшем или нет.

Пока бумаги РНТ выглядят недооцененными: целевая цена по ним составляет 64,37 руб. Однако риски при покупке бумаги очень велики. Положительным фактором может стать получение положительного операционного денежного потока по итогам 2012 года.

Как заявил губернатор Сахалинской области, "Газпром" пообещал уже в 2013 году определиться с концепцией размещения на Сахалине нефтехимических и нефтеперерабатывающих производств.

В настоящее время "Газпром" работает над проектом "Сахалин-2". В рамках данного проекта "Газпром" занимается освоением Пильтун-Астохского и Лунского месторождений, суммарные извлекаемые запасы углеводородов которых составляют свыше 600 млрд куб. м газа и 170 млн т нефти и конденсата. Также здесь находится завод компании по производству СПГ, мощность которого составляет около 10 млн т сжиженного газа в год.

Однако одним из основных крупнейших проектов "Газпрома" в настоящее время является проект "Сахалин-3", где компании принадлежат три участка: Киринский, Аяшский и Восточно-Одоптинский. Суммарные ресурсы газа на данных участках оцениваются в 1,4 млрд куб. м. Первоочередным проектом освоения сахалинского шельфа для "Газпрома" является разработка Киринского месторождения, запасы газа которого оцениваются в 137 млрд куб. м, запасы газового конденсата оцениваются в 15,9 млн т.

"Газпром" также рассматривал возможность строительства НПЗ на Сахалине, на котором планировалось перерабатывать сырье с Киринского месторождения. Однако летом 2012 года руководство компании заявило о переносе сроков принятия решения по строительству НПЗ на 2015–2016 годы. Основная сложность в реализации проекта для "Газпрома" связана с тем, что разработка Киринского месторождения требует значительных капиталовложений компании. И если ранее "Газпром" планировал ввести месторождение в эксплуатацию в 2013 году, то сейчас в компании заявляют о невозможности реализации проекта без налоговых преференций со стороны правительства.

В связи с высокими ставками НДПИ и крупными капиталовложениями, "Газпрому" уже не в первый раз приходится откладывать реализацию крупнейших проектов. Так, недавно "Газпром" заявил о переносе сроков начала добычи на Приразломном месторождении в Печорском море на конец 2013 года. В августе текущего года "Газпром" официально заявил об остановке проекта по разработке Штокмановского месторождения.

Вопрос об освоении Киринского месторождения, а, соответственно, и строительстве НПЗ на Сахалине также зависит от того, примет ли правительство РФ решение о снижении ставок НДПИ для сложных месторождений. Однако учитывая то, что развитие Дальнего Востока в настоящий момент является одной из приоритетных задач для государства, можно предположить, что снижение налоговой нагрузки для проектов "Газпрома" на Сахалине в ближайшее время все же будет принято. Реализация проектов "Газпрома" на Сахалине благоприятно отразится на экономике региона. Кроме того, дальневосточные проекты ориентированы на перспективный для российской экономики и компаний-экспортеров рынок – страны Азиатско-Тихоокеанского региона.

В целом реализация проекта "Сахалин-3" и ввод в эксплуатацию Киринского месторождения могут быть позитивно восприняты инвесторами, так как в долгосрочной перспективе позволят "Газпрому" существенно увеличить объемы добычи газа. Однако стоит отметить, что ввиду снижения потребления на основных рынках сбыта российского газа, разработка крупных месторождений компанией "Газпром" в настоящее время не столь целесообразна. Крупные проекты "Газпрома" могут быть рассчитаны лишь на долгосрочную перспективу, когда мировая экономика начнет восстанавливаться после кризиса и общее потребление газа будет расти.

Долгосрочная цель по акциям "Газпрома" – 244 руб.

Как и ожидалось, финансовые результаты ОАО "Распадская" за первое полугодие оказались довольно слабыми, относительно предыдущих отчетностей. Основными причинами стали снижение стоимости угольного концентрата и сокращение объемов реализации. Впервые за последние четыре года компания показала чистый убыток, помимо плохой конъюнктуры рынка причиной этому стал убыток от курсовых разниц на сумму $30,6 млн.

Выручка в отчетном году сократилась на 24,4%, в первую очередь из-за сокращения цен на угольный концентрат на мировых рынках. Сокращения объемов добычи привело к увеличению себестоимости на тонну готовой продукции, что привело к операционному убытку $4 млн против прибыли $132 млн годом ранее. EBITDA в первом полугодии сократилась почти вдвое, до $99 млн, а EBITDA margin составил 35%, что является минимальным значением со второго полугодия 2010 года. Чистая прибыль сменилась убытком компании в размере $18,5 млн, против прибыли $99 млн годом ранее.



Негативная тенденция наблюдается в увеличении долговой нагрузки компании. Чистый долг с начала года вырос практически в 2,5 раза, однако стоит отметить, что структура долга изменилась в сторону увеличения долгосрочной части – компания в мае погасила евробонды на сумму $300 млн и разместила на $400 млн. Деньги были направленны на проведение обратного выкупа акций. Соотношение NetDebt/EBITDA составило 2,17 против 0,39 в начале года, что непривычно высокое значение для "Распадской", которая старалась раньше не привлекать заемных средств. Однако значение нельзя назвать критическим, так как стоимость долга не слишком высока из-за удачно выбранного времени размещения – соотношение EBITDA/INTEREST находится на уровне 4,95. Во время телефонной конференции руководство компании сказало, что был пересмотрен кредитный договор с "Райффайзенбанком", и теперь график кредитных выплат выглядит следующим образом:



Компания пересмотрела свои прогнозы по поводу добычи из-за снижения мирового спроса на уголь, в 2012 году компания планирует добыть около 7 млн т угля, а уже в 2013 году выйти на уровень как минимум 11,05 млн т. Увеличение объема выпуска позволит компании снизить себестоимость на единицу продукции и, следовательно, увеличить маржинальность. В свои планы компания закладывает капитальные вложения в размере $12 на тонну, что по результатам 2012 года должно составить около $84 млн, большинство из которых, скорее всего, будет пущено в работы по восстановлению после аварии. Напомню, общий бюджет проекта составляет $280 млн, из которых осталось инвестировать $90 млн.



Сравнивая прогноз по мультипликаторам на конец года с аналогами в секторе, можно определить, что текущая стоимость акций "Распадской" выше справедливой. Акции компании торгуются с премией к среднему значению по показателям EV/EBITDA и EV/S. Однако в прогнозе не учитывается возможное удорожание угольного концентрата, что может привести к отклонению от ожидаемых значений.

В целом слабые результаты уже заложены рынком в стоимость бумаг, поэтому снижения стоимости ждать не стоит. В долгосрочной перспективе (более года), акции обладают высоким потенциалом, так как увеличение добычи до 11,05 млн т, как ожидает компания, позволит существенно улучшить финансовые результаты и показатели эффективности. В ближайшей перспективе кратковременным драйвером роста может стать решение о погашении 10% акций, которые будут выкуплены в ходе buyback 23 октября. Расчетная цель до конца года составляет 74,86 руб. за обыкновенную акцию, что подразумевает небольшую премию к текущей цене.

Трудности гораздо легче преодолевать, когда рядом с тобой надежный и верный друг. Это утверждение справедливо как для человеческих взаимоотношений, так и применительно к миру бизнеса. Затянувшаяся макроэкономическая нестабильность и неопределенность подталкивает компании к кооперации и интеграции, поскольку совместными усилиями можно сделать гораздо больше, нежели в одиночестве. Судя по всему, к такому выводу в отношении создания холдинга на базе концернов МАЗ и КамАЗ пришли и наши соседи белорусы.

В 2010 году появилась идея создания холдинга, в который должны были войти два крупнейших автомобилестроительных предприятия региона. Сторонам предлагалось участвовать в проекте на паритетных условиях, а перспективы, открывающиеся перед концернами, казались грандиозными. Однако затянувшееся восстановление мировой экономики, долговые проблемы Европейского союза и взаимные претензии сторон, постоянно сдвигали сроки создания холдинга "Росбелавто". Более того, периодически возникала опасность срыва реализации проекта в принципе.

Возобладал здравый смысл. Вступление России во Всемирную торговую организацию создает определенные риски для ряда отраслей отечественной экономики, и это факт. Впрочем, параллельно со вступлением в ВТО Россия активно развивает сотрудничество в рамках Единого экономического пространства, в которое наряду с нашей страной входят Белоруссия, Казахстан. Функционирование "Росбелавто" в рамках этого объединения позволит максимально облегчить проникновение группы компаний на целевые рынки региона, и холдинг сможет получить ряд преференций, которые сделают его продукцию заведомо более привлекательной, нежели аналоги конкурентов. Благодаря этому у МАЗа и КамАЗа многократно возрастают шансы не только сохранить свои позиции на рынке, но и укрепить их за счет расширения географии присутствия.

Кроме очевидных плюсов для указанных концернов, данный проект важен еще и потому, что есть реальная возможность разработать на его основе жизнеспособную модель конкурентной борьбы в условиях усиления процессов глобализации. Если говорить о российской экономике, то для нас это дело чести, так как в отечественной экономике осталось совсем немного отраслей, обеспечивающих рост национального богатства и создающих высокую добавленную стоимость.

В случае успеха опыт, полученный в процессе создания и работы холдинга "Росбелавто", можно будет перенести на другие отрасли, что очень важно для дальнейшего развития экономики. Из года в год интеграционные процессы в мире только усиливаются, и уже невозможно представить себе будущее без кооперации.

Возобновление работы по проекту "Росбелавто" является позитивным сигналом для инвесторов, присматривающихся к ценным бумагам КамАЗа. В то же время это недостаточно сильный драйвер, чтобы стать стимулом к росту котировок акций концерна. Целесообразно держать КамАЗ в поле зрения, отслеживая важные корпоративные события в жизни компании, поскольку на этом можно сыграть.

Расчетная справедливая стоимость акций отечественного концерна – 61,396 руб.

В ходе визита Владимира Путина в Киргизию состоялось подписание нового соглашения о строительстве ГЭС. Также заключены договоры, касающиеся российских военных баз на территории республики и списания долгов Киргизии перед Российской Федерацией.

Основная интрига перед заключением соглашения о строительстве ГЭС "Камбарата-12 и каскада ГЭС на реке Нарын сводилась к тому, каковы будут доли российских компаний в совместных предприятиях, которые будут управлять строящимися станциями.

Ранее российская сторона настаивала на том, что ей нужно 50% в капитале СП, и добивалась передачи оставшихся 50% в управление на период окупаемости обоих проектов. Окончательный вариант соглашения, который был подписан президентами двух стран, определяет, что строительство обеих станций будет осуществляться на паритетных началах. А в рамках проекта ГЭС "Камбарата-1" российская сторона дополнительно получит желаемые 50% акций в управление.

"Интер РАО ЕЭС" получит 50% в капитале ЗАО "Камбаратинская ГЭС-1". "РусГидро" достанется 50% в ЗАО "Верхненарынские электростанции". В настоящее время идет разработка ТЭО данных проектов. Согласно предыдущим расчетам стоимость строительства Камбаратинской ГЭС-1 составляла $1,7 млрд, Нарынского каскада ГЭС – $400 млн. Однако инвестиции могут значительно сократиться в случае уменьшения высоты плотин. Финансирование проекта будет осуществляться за счет привлечения займа у российской стороны по ставке 2,5% годовых в долларах. Средства на строительство будут выделены государством. Однако окончательная схема предоставления данных средств пока не определена. Ранее Аркадий Дворкович, комментируя докапитализацию российских энергокомпаний, указывал на то, что обсуждение данного вопроса не стоит начинать до момента составления ТЭО обоих объектов.

Ориентировочный срок окупаемости станций – 12 лет.

Россия и Киргизия готовы привлекать Казахстан в качестве соинвестора энергетических проектов. Основным препятствием к началу строительства является позиция Узбекистана, который настаивает на том, что гидроэлектростанции приведут к ограничению водности рек, а это парализует выращивание хлопка в республике. Президент Узбекистана призвал мировую общественность к проведению независимой экспертизы объектов. Вполне вероятно, что претензии Узбекистана необоснованны, однако даже в таком случае этот фактор способен отодвинуть начало строительства.

Реализация данных проектов благотворно скажется на росте выручки российских компаний. Однако основным драйвером роста котировок "РусГидро" на сегодня является завершение сделки по докапитализации компании за счет государства и дальнейший обмен активами с "Иркутскэнерго" и "Интер РАО ЕЭС". Принятие окончательных решений по данной сделке было выделено правительством в отдельное делопроизводство. Ожидается, что все необходимые процедуры будут завершены уже в сентябре, а деньги поступят в компанию до конца года. Целевая цена по акциям "РусГидро" – 1,33 руб.

Для "Интер РАО" первое полугодие выдалось достаточно сложным. Входящие в холдинг ОГК ухудшили финансовые результаты. В связи с этим я ожидаю выхода слабой отчетности "Интер РАО ЕЭС" за период с января по июнь текущего года. Однако к концу года должны завершиться консолидация активов и переход на единую акцию. Более простая структура холдинга и возросший free float обещают оказать позитивное влияние на капитализацию "Интер РАО ЕЭС". Целевая цена по акциям компании – 0,034 руб.