Записи друзей пользователя Григорий Рудаков

МТС 12 марта должны опубликовать свои годовые результаты. Прошлый год выдался довольно трудным для компании. Пришлось провести большую работу по восстановлению показателей рентабельности в условиях весьма агрессивных действий конкурентов, и прежде всего "Мегафона". Тем не менее, я ожидаю от МТС достойных результатов.

Несмотря на все сложности, 2011 году МТС удалось сохранить свое лидирующее положение среди мобильных операторов. Компания удерживает первое место по количеству абонентов в России, при этом тенденция к сокращению абонентской базы приостановилась в декабре 2011 года, когда МТС зафиксировали рост во всех странах и регионах присутствия за исключением Армении и Москвы. В России рост абонентской базы МТС происходит за счет регионов: доля компании в чистых подключениях в декабре, по подсчетам AC&M Consulting, составила 41%, у ближайшего конкурента, "Мегафона" – 33%.

Динамика финансовых показателей МТС в течение года

Как я уже неоднократно писал, во втором-третьем кварталах компании удалось переломить тенденцию к сокращению операционной рентабельности. Падение чистой прибыли можно объяснить неблагоприятной динамикой валютных курсов: оператор регулярно фиксировал отрицательные курсовые разницы. Между тем в последнем квартале 2011 года курс рубля резко упал относительно доллара, и это в очередной раз обусловит большие отрицательные курсовые разницы. Я оцениваю их объем примерно в $200–250 млн в четвертом квартале и $300–350 млн по итогам года. Рассмотрим посегментные показатели МТС.

Мобильная связь

По услугам голосовой связи серьезного увеличения выручки ожидать не стоит. Несмотря на традиционный рост показателя MoU (minutes of use – средняя продолжительность разговоров за месяц в минуту), связанный с новогодними поздравлениями, снижается показатель APPM (average pay per minute – средняя стоимость минуты разговора). Эти два сезонных эффекта компенсируют друг друга. Рассмотрим динамику этих показателей на примере России.

Если говорить о дополнительных услугах (VAS), то, по данным AC&M Consulting, в третьем квартале выручка от них в России прибавила 25%. Я полагаю, что такие же темпы сохранятся в четвертом квартале, и ожидаю суммарную выручку МТС по услугам мобильной связи на уровне $2656 млн в четвертом квартале и $9898 за весь 2011 год.

Розница

Согласно отчету собственной розничной сети МТС, ее доля на российском рынке сотовой розницы составляет 16%. В четвертом квартале сеть оценивает объем рынка в 51,7 млрд руб. Таким образом, выручку МТС от розничных продаж в последнем квартале года можно оценить в $265 млн, а за весь период 2011 года – в $957 млн.

Розничная сеть компании развивается довольно успешно. На конец 2011 года количество монобрендовых салонов компании достигло 4146 против 3523 на конец 2010 года. Напомню, что компания полностью перешла к системе работы с дилерами, при которой их вознаграждение зависит от суммы выручки, принесенной ими компании. Это позволяет сдерживать рост коммерческих расходов.

Также компания объявляет о смене приоритетов в рознице. Планируется переход от продажи низкорентабельных бюджетных моделей к продажам устройств, стимулирующих потребление услуг компании, например мобильного интернета. МТС будет делать упор на реализацию смартфонов, модемов, планшетных компьютеров. Менеджмент предупреждает о возможности сокращения выручки в краткосрочном периоде, однако должна вырасти доходность данного бизнеса. На мой взгляд, это положительная тенденция, так как выручка от розничных продаж мобильных устройств и аксессуаров не покрывала их себестоимости. С другой стороны, по данным того же отчета, стоимость 76,3% телефонов, проданных в розничной сети МТС в 2011 году, не превышала 5000 руб. Кроме того, собственная розничная сеть – хороший канал привлечения новых качественных абонентов.

Фиксированная связь

В сегменте фиксированной связи динамичного роста выручки ожидать не стоит. Во-первых, финансовые показатели МГТС прибавляют довольно вяло. Небыстро увеличиваются и доходы от фиксированного ШПД и платного ТВ, так как МТС присутствуют на рынках, где уровень проникновения этих услуг довольно высок. Рассмотрим некоторые операционные показатели сегмента.

Абонентская база компании по данному виду услуг растет, однако средняя выручка с абонента (ARPU) имеет тенденцию к сокращению. Я ожидаю, что выручка в данном сегменте составит $454 млн в четвертом квартале и $1856 млн за весь 2011 год. Итого я прогнозирую выручку компании на уровне $3374 млн за четвертый квартал и $12 711 млн за весь 2011 год.

Учитывая, что значительного улучшения ситуации с рентабельностью компании удалось достичь в третьем квартале, я предполагаю, что в последнем показатели будут сопоставимы с аналогичным периодом прошлого года. Таким образом, в четвертом квартале рентабельность по OIBDA окажется на уровне 34%, что соответствует $1147 млн. Всего по итогам года показатель, по моим расчетам, составит $5016 млн.

С учетом отрицательных курсовых разниц чистая рентабельность в четвертом квартале будет сопоставима с результатом аналогичного периода прошлого года и составит около 5,4%. Таким образом, объем чистой прибыли достигнет $182 млн в четвертом квартале и $1334 млн по итогам года.

В четвертом квартале МТС предстоит погасить долг на $60 млн. Таким образом, на конец 2011 года объем чистого долга компании, рассчитанного как разница между общим долгом и суммой денежных средств, будет находиться на уровне $5709 млн. Долговая нагрузка компании по-прежнему остается более чем комфортной.

Сведем прогнозные показатели в одну таблицу.



Я ожидаю, что рынки положительно воспримут отчетность компании. Я также подтверждаю свою целевую цену на уровне 290,38 руб. за акцию и $19,36 за АДР. Потенциал роста составляет 28,6% и 7,2% соответственно.
Напомню, также и то, что бумаги МТС предлагают неплохую дивидендную доходность. По моим ожиданиям, она составит 6–7% по итогам 2011 года. В прошлом году дата закрытия реестра пришлась на 10 мая.

Надо сказать, что в самом словосочетании "структурная реформа" есть что-то пугающее. Хуже только "налоговый маневр", который, как известно, осуществляют сегодня Минфин и Минэкономразвития. Но и структурная реформа тоже ничего. Внушает.

Если говорить непосредственно о железнодорожном транспорте, то основная проблема структурной реформы – ее неумолимость. И еще нежелание считаться с объективной реальностью. Авторы реформы видят в своем детище принципиальную ценность и торжество высших сил, но я лично не склонен к подобным обобщениям. По мне, реформа не реформа, лишь бы здравый смысл не страдал.

А со здравым смыслом получается как-то через раз. Про "пул вагонов", через который половина участников рынка потеряла последние остатки нервной системы, мы сегодня не будем, просто тема очень большая, да и не инвестиционная, а отраслевая, на самом деле. Про все еще грядущую, несмотря на все существующие проблемы с вагонами, либерализацию локомотивов – тоже.

А вот про продажу акций ДЗО отчего бы и не поговорить? Еще осенью мы обсуждали грядущую продажу с аукциона восьми сервисных компаний ОАО РЖД) одного НИИ и одного банка, которые были выставлены на продажу в рамках завершающего этапа структурной реформы.

Аукционы должны были пройти в конце 2011 года, и сегодня, наверное, самое время поинтересоваться, как там идут дела. А в них все неоднозначно.

Нет, есть, конечно, и успехи, причем вполне весомые. Судите сами.

Рославльский ВРЗ продали очень хорошо – за 2,5 млрд руб. против стартовой цены 1,3 млрд. Барнаульский ВРЗ ушел за 1,25 млрд руб. против стартовой цены 868 млн. Да, еще Уралтрансбанк продали.

Но по остальным ДЗО аукционы не состоялись. Как сказано в уведомлении, по причине того, что на них было подано менее двух заявок.

И в итоге, несмотря на удачную продажу двух компаний, выручить удалось только 3,8 млрд руб. вместо планировавшихся 7,1, или хотя бы 4,7, в которые я оценивал возможные поступления от продажи сервисных компаний. Не удалось также продать и "Рефсервис" (о нем я тоже писал, но довольно давно).

Одним словом, подтвердилось очевидное: бизнес интересуется только однозначно прибыльными сегментами – грузовыми операторами. И даже в сервисные компании, тем более в проблемные активы, не говоря уже о планово-убыточной "пассажирке", идут крайне избирательно.

Да и, как показывает практика, операторы операторам рознь. Возьмем "Рефсервис". Если ПГК на аукцион выставляли изначально выше бухгалтерской оценки (то есть с премией), то в данном случае компания продавалась практически по балансовой стоимости – за 3,5 млрд руб. Но и на таких условиях его никто купить не захотел.

Что же теперь делать РЖД? С одной стороны, нужно выполнять распоряжение правительства: сказано продать – надо продать. Но для выхода на повторную продажу нужно будет провести новую оценку активов и вынести вопрос на совет директоров. При этом нужно будет еще получить директиву правительства для голосования на совете, а на это требуется дополнительное время.

А с другой стороны, раз не купили сейчас, что изменится после повторного выхода на продажу? Понизят втрое цену? Вряд ли. Никто просто не возьмет на себя ответственность: Счетная палата затаскает.

А как повысить привлекательность активов, в общем-то, не очень понятно: большинство из них (ну, кроме все того же "Рефсервиса") так или иначе обслуживают РЖД. Поэтому работают они на грани рентабельности (чтобы ФНС не цеплялась). И в данной ситуации самый надежный способ повышения привлекательности – поднять цену их услуг для ОАО РЖД. Но это означает повысить собственные затраты, что есть нарушение бюджета РЖД, утвержденного тем же правительством.

В общем, ситуация довольно понятная. И не будь той же структурной реформы, я думаю, ОАО РЖД оставило бы все как есть. Но реформа на марше – надо исполнять. На подходе уже ОАО "Желдорреммаш" и ОАО "Вагонреммаш", по ним есть решение – надо продавать.

Хотя и то и другое предприятие находится примерно в той же ситуации, что и упоминавшиеся выше сервисные компании: рентабельность по чистой прибыли по РСБУ за 2010 год у них не более 2% (отчет за 2011 год еще не опубликован), основным клиентом все еще остается ОАО РЖД. Ну, может быть, ОАО "Вагонреммаш" смотрится поинтереснее за счет того, что обслуживает независимых операторов. Возможно, за него и будет какая-то борьба.

Хотя, если поразмыслить, продавайся рассматриваемые сервисные компании не сегодня, а через несколько лет, битва за них могла бы развернуться очень серьезная. Ведь основными покупателями таких активов являются не рыночные игроки, нацеленные на получение дохода от вложений, а стратегические инвесторы, прежде всего грузовые операторы. Для них интересны снижение рисков за счет владения собственной ремонтной базой и отчасти конкурентная борьба. Владелец сервисной компании в определенной степени может оказывать давление на конкурентов, если, конечно, они ремонтируют свой подвижной состав на его мощностях.

Но сейчас операторы увлеченно поглощают друг друга и еще участвуют в бесконечном сериале под названием "Пул вагонов". Поэтому большинству их, что называется, не до того. Вот через несколько лет, когда на рынке останутся пресловутые 5–6 крупных игроков, можно будет выстраивать вертикально интегрированные комплексы и в массовом порядке покупать сервисы. Но до этого, как говорится, надо дожить. А РЖД остается пожелать успеха в нелегком деле соответствия идеологии структурной реформы. И чтобы при этом систему ж/д транспорта еще не разрушить.

"Инвесткафе" провело встречу с генеральным директором ОАО "РНТ" Иваном Дмитриевичем Нечаевым, на которой обсуждались многие вопросы, волнующие инвесторов, в частности бизнес компании и ситуация на рынке систем спутникового мониторинга транспорта (СМТ). Ответы главы компании помогут инвесторам лучше понять структуру бизнеса РНТ, сопутствующие риски и перспективы будущего развития.

Безусловно, главным вопросом, интересующим инвесторов, является динамика курса акций. Бумаги РНТ с момента размещения сильно проигрывают рынку даже с учетом всех тех негативных событий, которые произошли с июля 2010 года:
 

Иван Нечаев о динамике акций РНТ: "Здесь есть две вещи, которые я хотел бы отметить. Первая – это то, что вообще курс акций не коррелирует с результатами, которые показывает компания, потому что мы перевыполняем тот инвестиционный меморандум, который у нас есть. В последнем квартале прошлого года мы начали очень плотно заниматься этим вопросом, поэтому вы увидите позитивную динамику в этом году. Я думаю, что это и по объему торгов видно: фактически, по тем объемам торгов, которые были, видно, что любой человек, обладая небольшой суммой денег, мог их резко изменить – как вверх, так и вниз".

Компания не издает промежуточную отчетность по МСФО, однако, согласно последним опубликованным результатам по РСБУ за девять месяцев, произошло сокращение прибыли от продаж по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Иван Нечаев объяснил это снижение так: "Во-первых, в РСБУ не включена вторая компания – "Новые технологии", наша стопроцентная "дочка", на которой "висит" региональная сеть. Поэтому, собственно говоря, часть прибыли там и осталась. Во-вторых, госсектор сам по себе менее рентабельный за счет ГЛОНАСС".

К сожалению, результаты "Новых технологий" не раскрываются, однако темп роста выручки за девять месяцев 2011 года даже по отчетности РСБУ весьма неплохой. Обращает на себя внимание резкий рост административных расходов – притом что менеджмент компании говорил об отсутствии планов наращивать их прямо пропорционально росту выручки. Впрочем, окончательно ситуация прояснится, когда выйдет консолидированная отчетность за год. Кроме того, согласно оценкам компании, приведенным в ее инвестмеморандуме, выручка в 2011 году составит 542 млн руб., а EBITDA – 125 млн.

Перевыполнение инвестиционного меморандума косвенно подтверждает данный мной ранее прогноз 600–700 млн руб. выручки по итогам 2011 года.

Не секрет, что в 2010–2011 годах главным драйвером спроса были госзаказы. Напомню, что правительство выпустило распоряжение, обязывающее все организации, осуществляющие пассажирские автоперевозки, оборудовать свои транспортные средства устройствами СМТ на основе ГЛОНАСС. В ходе беседы я задал вопрос о том, что может произойти с госзаказами. Иван Нечаев не исключил риск того, что после оснащения транспортных средств, находящихся в собственности государства, спрос утихнет, поскольку задание формально исполнено.

С другой стороны, он отметил, что законодательно необходимость ГЛОНАСС прописана слабо, и даже при оснащении транспорта бортовыми устройствами нужно создавать диспетчерские и центры мониторинга, а также обслуживания установленного оборудования. Это сохраняет возможность сотрудничества РНТ и госзаказчиков, что позволит получить доход уже за счет услуг СМТ, а не продаж оборудования для установки на государственный транспорт, которые не дают большой рентабельности.

Этот же тезис можно распространить и на корпоративных заказчиков, которых обязали оснастить свои ТС системами ГЛОНАСС. После продажи бортового оборудования сотрудничество не заканчивается. Транспорт оснащен, и логичным продолжением будет использование появляющихся возможностей, например, по абонентской модели (предусматривающей использование ИТ-инфраструктуры поставщика СМТ-решения за абонентскую плату). Это должно обеспечить спрос на проекты компании в ближайшие годы.

В 2010 году РНТ имела долю в 17,5% по поставкам бортового оборудования на основе ГЛОНАСС/GPS (по данным Ассоциации разработчиков, производителей и потребителей оборудования и приложений на основе глобальных навигационных спутниковых систем ГЛОНАСС/ГНСС-Форум).

Говоря о корпоративных клиентах, г-н Нечаев также отметил некоторые особенности российского рынка СМТ:
"В России довольно много компаний с парками по 5, 10, 15, 20 тыс. единиц транспорта. Если вы посмотрите на Европу, то там вы не найдете таких компаний, потому что, даже если у них есть крупная копания, которая занимается перевозками, она работает на аутсорсинге и использует парки некоторых маленьких – по 10–20 машин. Поэтому у нас рынок, корпоративный сектор более консолидированный".

Консолидированность российского рынка позволяет компании внедрять более сложные, в отличие от зарубежных, решения, где большее распространение имеет абонентская модель.

"У нас рынок к этому идет, но к этому готов только малый и средний бизнес, а крупные компании, которые имеют свои IT-инфраструктуры и их поддерживают, редко соглашаются на SaaS-модель. Но при этом мы имеем возможность интегрироваться с теми ERP-системами, которые стоят у предприятий, делая гораздо более сложные решения, фактически кастомные, под данного клиента", – объясняет г-н Нечаев. Обслуживание и модернизация таких систем у крупных клиентов служит дополнительным источником выручки для РНТ.

В своей презентации для инвесторов компания прогнозирует уровень проникновения СМТ в России в 2011 году на уровне 5%. При этом в США и Европе данный показатель составляет 32,8% и 29,9% соответственно.

Пока сегмент малого и среднего бизнеса охвачен очень слабо, чему есть предпосылка в виде консолидированности российского рынка, однако это оставляет потенциал роста для спроса на услуги компании.

Компания подтверждает свои планы по международной экспансии. Приоритетными географическими регионами являются СНГ, Арабский регион, Северная Африка, Латинская Америка.

Определенные риски для миноритарных акционеров создает вероятность поглощения компании или размытие доли в результате допэмиссии. Иван Нечаев отметил, что РНТ контролирует ее менеджмент и желания стать объектом приобретения у нее нет. Также он заявил об отсутствии планов на SPO в ближайшее время.

Таким образом, компания задекларировала свои планы по наращиванию финансовых показателей в инвестмеморандуме, и на рынке есть для этого предпосылки, в том числе обеспеченные таким долгоиграющим фактором, как правительственное распоряжение по оснащению ТС СМТ на основе ГЛОНАСС. Финансовое положение компании, рассмотренное в предыдущем материале, довольно стабильно.

Все это подтверждает фундаментальную недооцененность бумаг РНТ, однако инвесторам следует помнить о рисках резкого колебания цен, связанных с низколиквидными бумагами. В этой связи я думаю, что доход удастся получить лишь при длительном горизонте инвестирования, когда компания подтвердит свою способность развиваться не хуже ориентиров, заявленных в инвестиционном меморандуме. Целевая цена по акциям РНТ составляет 64,37 руб., а потенциал роста – 34,4%.

Порт Приморска, где базируется одноименная компания группы НМТП, уже достаточно давно и безуспешно пытается обзавестись ж/д инфраструктурой, которая позволила бы улучшить его транспортную доступность. Приморский торговый порт является крупнейшим по перевалке нефти и нефтепродуктов в России, и доступ к железнодорожным сетям для него жизненно необходим.

Реализации данных проектов препятствуют РЖД. А если учитывать, что государство владеет пакетом 25% акций НМТП, из которых 5% принадлежит Российским железным дорогам, то в поведении ж/д компании не просматривается никакой логики. Госкомпания и ранее уже привлекла к себе внимание Федеральной антимонопольной службы своими настоятельными рекомендациями, которые она выдвигала компании "Петротранс-Приморск".

"Петротранс-Приморск" пыталась согласовать с РЖД проект строительства ж/д путей к станции Ермилово, чтобы обеспечить транспортировку нефтепродуктов в морской порт Приморска. Но в РЖД поставили условие, согласно которому компания должна была помочь госмонополии в развитии ж/д сети общего пользования: модернизировать ветку "Ермилово — Зеленогорск". Следствием таких пожеланий РЖД стало дело, возбужденное ленинградским управлением ФАС по признакам нарушения ст. 10 ч. 1 закона "О защите конкуренции".

Судя по последней информации, складывается впечатление, что у РЖД есть какая-то личная неприязнь к Приморскому порту, а такая позиция способна простимулировать ФАС и другие регулирующие ведомства приступить к более решительным действиям. Как пишут "Ведомости", у президента РЖД есть собственное видение приоритетного развития морских портов России. Владимир Якунин предлагает перенаправить 7,5 млрд руб., которые должны были пойти на развитие инфраструктуры Приморского торгового порта, на модернизацию транспортной системы порта Усть-Луга, который находится по соседству. При этом, по словам генерального директора этого порта, "пропускная способность железной дороги к Усть-Луге составляет 40 млн т в год. А грузооборот порта в 2011 году составил 22,7 млн т".

В то же время порт Приморска остро нуждается в увеличении пропускной способности ж/д инфраструктуры и ее модернизации. Отсутствие подвижек в данном направлении мешает активному развитию порта, и, следовательно, он недополучает экономическую выгоду. Необходимость данной меры становится еще более очевидна в свете финансового положения группы НМТП, которой пришлось привлечь $1,95 млрд заемных средств для финансирования сделки по покупке Приморского торгового порта.

Несмотря на то что таргет по ценным бумагам НМТП находится на уровне 3,7 руб., и это подразумевает неплохой потенциал роста, на данный момент дисконт оправдан, и главным образом – в связи с неоднозначными заявлениями правительства в отношении программы приватизации пакета акций порта, а также из-за непоследовательной политики РЖД.

Австралийский доллар удерживается в рамках восходящей тенденции

Новости Forex, курс австралийского доллара. Попытки "медведей" продавить среднесрочную линию поддержки пары AUD/USD уже в который раз не увенчались успехом. Между тем торги четверга начались весьма пессимистично: конкуренты доллара, в том числе "австралиец", а также рисковые активы продолжили сдавать позиции на фоне роста вероятности отсрочки второго транша помощи Афинам. Это дополнилось обострением отношений Греции и других стран eврозоны, которое сопровождалось обоюдными обвинениями. Здесь "осси" не помогли даже хорошие данные по Австралии: уровень безработицы в стране за месяц снизился с 5,3% до 5,2%.

Смотреть прогнозы курсов валют от ведущих брокеров полностью
 

Курс евро: сценарий "медведей" отменен?
Новости Forex, курс евро. Евро потерял по отношению к американскому доллару в четверг, такая ситуация наблюдалась только в первой половине торгов этого дня. На американской сессии евровалюта начала расти и закончила торговлю с небольшим плюсом в отношении доллара.

Прессинг на евровалюту возник по причине новостей, которые касались проблем в Греции, что кроме чисто экономического содержания несли также и некорректную риторику политического толка. 

Смотреть прогнозы курсов валют от ведущих брокеров полностью
 

Курс японской иены на пути к преодолению важного уровня сопротивления

Новости Forex, курс японской иены. В ходе вчерашних торгов пара USD/JPY продолжила восхождение, прибавив еще 50 пунктов, а уже сегодня котировки достигли уровня 79,19, что всего на 33 пункта ниже максимума октября, когда Банк Японии проводил очередную интервенцию.
Смотреть прогнозы курсов валют от ведущих брокеров полностью

Курс евро: на рынке возникли оптимистические настроения

Новости Forex, курс евро. В четверг евровалюта все-таки нашла в себе силы и начала укрепление против американского доллара, после того как достигла трехнедельного минимума. На рынке возникли еще большие оптимистические настроения касательно того, что Греция, возможно, получит нужную финансовую помощь. Европейские кредиторы хотят сгладить все негативные моменты по вопросу спасения Греции. При этом они хотят достичь еще большего контроля над использованием помощи, а время дефолта все так же приближается.

Смотреть прогнозы курсов валют от ведущих брокеров полностью
 

Курс фунта: Британии грозит распад

Новости Forex, курс британского фунта. Глава британского правительства Дэвид Кэмерон сегодня, 17 февраля, в своем выступлении заявил о том, что он противится отделению Шотландии от Великобритании. Кэмерон заявил, что сейчас можно наблюдать схватку, ставка в которой – будущее Объединенного Королевства. Премьер подчеркнул, что намерен бороться до последнего, чтобы сохранить единство государства. Он уверен, что этот вопрос не является политическим, стратегическим или обыкновенным расчетом. Он назвал происходящее вопросом ума, сердца и души, отметив, что общий дом британцев находится в опасности, а значит все неравнодушные должны высказать свое мнение.

Смотреть прогнозы курсов валют от ведущих брокеров полностью
 

Курс евро: Греция распродает госактивы

Новости Forex, курс евро. Греческие власти готовы предоставить инвесторам для приватизации газораспределительные организации DEPA и Desfa. При этом Афины дадут инвесторам выбрать, приватизировать ли их совместно или как отдельные структуры. Об этом заявил Георгиос Папаконстантину, глава греческого Министерства энергетики.

Смотреть прогнозы курсов валют от ведущих брокеров полностью

Tweet

Investcafe.co.uk начинает покрытие нефтяной компании "Башнефть", в основе ресурсной базы которой – месторождения в Республике Башкортостан. Текущие котировки акций компании существенно недооценивают перспективы ее развития. Рекомендация аналитиков "Инвесткафе" по обоим типам бумаг "Башнефти" – "покупать". Целевой уровень на конец 2012 года по обыкновенным акциям – $68,71, по привилегированным – $54,97.

"Башнефть" демонстрирует выдающиеся результаты из года в год, и этим она обязана АФК "Система", которая показала себя довольно эффективным собственником. Корпорация поставила задачу создания на базе "Башнефти" прозрачной и рентабельной ВИНК и пока великолепно справляется с ней. Как отмечают аналитики "Инвесткафе", в своей отчетности компания демонстрирует потрясающие темпы роста выручки и улучшение рентабельности.

Ключевой регион добычи "Башнефти" – Республика Башкортостан, из ее недр добывается около 94% всей нефти. Но нефть с башкирских месторождений "Башнефти" по качеству далека от идеала, поскольку в ней велико содержание серы. Кроме того, извлекаемые запасы "Башнефти" оставляет желать лучшего и по сложности извлечения. Почти половина (48%) запасов относятся к трудноизвлекаемым. Остаточные извлекаемые запасы характеризуются высокой степенью истощенности (более 80%) и обводненности (более 90%), что позволяет "Башнефти" получать льготы по НДПИ (эффективная ставка НДПИ в 2010 году – 78% от полной).

Сегодняшние объемы добычи собственного сырья позволяют группе загружать лишь около 60% имеющихся мощностей. Приоритетной задачей "Башнефти" в связи с этим становится развитие добычного сегмента за счет освоения новых месторождений и органического роста добычи. С учетом плановой добычи на месторождении Требса и Титова в Ненецком АО, в ближайшие семь лет "Башнефть" выйдет на уровень добычи 18 млн т. Это не позволит полностью загружать имеющиеся нефтеперерабатывающие мощности собственным сырьем. Учитывая избыток перерабатывающих мощностей, аналитики "Инвесткафе" полагают, что компания проиграет от введения нового режима налогообложения (EBITDA снизится на 5% в 2012 году).

Со следующего года и в течение пяти лет "Башнефть" будет получать компенсации от введения режима "60–66–90" на 10 млрд руб., хотя компания просила вдвое большую сумму на тот же срок. "Башнефть" будет и дальше повышать глубину переработки на своих НПЗ, что должно частично нивелировать негативный эффект от введения нового налогового режима.

"Учитывая необходимость вкладывать средства в капитальные затраты, менеджмент и акционеры решат сократить дивидендные выплаты, поэтому в последующие периоды мы ожидаем, что на дивиденды будет уходить гораздо меньший, хотя по-прежнему высокий, процент чистой прибыли, чем в предыдущие годы, то есть не более 95%", – отмечает Григорий Бирг, содиректор аналитического отдела "Инвесткафе".

Этим исследованием "Инвесткафе" инициирует покрытие ОАО ЛУКОЙЛ. Модель оценки акций компании говорит о том, что потенциал их роста ограничен и составляет 13% от текущих цен. Рекомендация "Инвесткафе" по обыкновенным акциям ЛУКОЙЛа – "держать", целевая цена – $66,9.

Присутствие американского партнера ConocoPhillips в акционерном капитале ЛУКОЙЛа долго сдерживало перспективы группы по восполнению ресурсной базы в России. После ухода ConocoPhillips для российской компании упростилась ситуация с доступом к месторождениям внутри страны, однако к этому времени по-настоящему хороших неразработанных месторождений в России уже практически не осталось. В дальнейшем ЛУКОЙЛ рассчитывает значительно пополнить запасы за счет включения доли иракской Западной Курны-2 (ЛУКОЙЛ: 56,25%) и других месторождений как в России, так и за рубежом. Геологические запасы нефти на иракском месторождении оцениваются в 2,05 млрд т. Но добыча в Ираке начнется не раньше 2013 года, и пока возможности восполнения ресурсной базы в России по-прежнему ограничены, а многие международные проекты находятся на ранней стадии разработки. 



Тем временем ЛУКОЙЛ изо всех сил пытается разрешить основную на данный момент проблему, заключающуюся в том, чтобы стабилизировать падающую добычу на родине. Западносибирские месторождения группы, обеспечивающие более половины добычи нефти в России, в большинстве своем находятся в стадии истощения. Добыча в регионе в 2010 году сократилась на 4%, но в дальнейшем компании удастся сократить темпы ее снижения до 2%, и ЛУКОЙЛу необходимо принимать меры по стабилизации добычи нефти на них, а также на месторождениях в других регионах. Ввод новых месторождений и применение методов повышения нефтеотдачи пластов пока позволили лишь сократить темпы падения добычи в России. Добыча у зарубежных проектов компании в 2005–2010 годах росла с CAGR 10%, но их доля в общем объеме в 2010 году составила всего 6,5%.

Вдобавок ко всему компания демонстрирует один из самых низких уровней рентабельности в отрасли. Притом что ЛУКОЙЛ занимает последние места по показателям рентабельности среди "нефтяников" РФ, снижается и маржа его деятельности. По сравнению с 2009 годом рентабельность по EBITDA сократилась в 2010 году более чем на 3%. Однако я убежден, что ЛУКОЙЛу удастся в дальнейшем увеличивать рентабельность, хотя и крайне медленно. Так, рентабельность по EBITDA к 2020 году достигнет 15%. 



Как известно, основной проблемой для "нефтяников" в России является чрезмерное налоговое бремя. В 2010 году эффективная ставка налога на прибыль ЛУКОЙЛа составила лишь 18,3%. Таким образом, налоговая нагрузка ЛУКОЙЛа в целом значительно меньше, чем у конкурентов. В прогнозном периоде эффективная ставка налога на прибыль ЛУКОЙЛа будет составлять около 20%, что на 5% ниже, чем у "Роснефти", которая является лидером отрасли по рентабельности. ЛУКОЙЛу удается достичь этого за счет того, что большая часть активов компании находится за пределами РФ. В то же время российские компании группы не стали исключением из общего правила: им пришлось выплатить в 2010 году 49% от выручки в виде налогов. Введение новой системы налогообложения "60–66" будет выгодно компании и приведет к росту прибыли более чем на $500 млн. 



Подводя итоги, отмечу, что бывшему лидеру страны по добыче ЛУКОЙЛу приходится мириться с ее падением в Западной Сибири и с ограничениями по доступу к недрам на родине. В связи с этим компания собрала едва ли не самый обширный портфель иностранных проектов. Начать добывать нефть за рубежом и получать выгоду от этих проектов удастся лишь в перспективе нескольких лет. Думаю, как только ЛУКОЙЛ решит проблему резко снижающейся добычи на основных активах, – а это ему под силу, – инвесторы взглянут на бумаги компании с большим интересом. Пока же рекомендация – "держать", с целевой ценой $66,9 за обыкновенную акцию, что подразумевает потенциал роста 13% от текущих котировок. 



Доступ к полной версии исследования по ЛУКОЙЛу можно получить здесь:
http://investcafe.ru/blogs/polina/post/16093/

У "Роснефти" все хорошо. Ее ждет и рост добычи, и рост запасов, и рост дивидендов… Только вот одна беда: заслуги и оптимистичные перспективы компании уже практически полностью учтены в текущих котировках ее акций. Посему обыкновенным акциям "Роснефти" присуждается рекомендация "держать" с целевой ценой 262,5 руб. Потенциал роста от цены закрытия 16 января составляет 15%.

 

Начнем повесть о прекрасной "Роснефти" с самого очевидного достоинства. Это хорошая "родословная". "Роснефть", как госкомпания, имеет доступ к шельфовым месторождениям России из нераспределенного фонда недр на внеконкурсной основе. Возможные запасы нефти лишь на трех участках Карского моря, которые будут разрабатываться совместно с ExxonMobil, соответствуют доказанным, вероятным и возможным запасам "Роснефти" на 2010 год в 36 млрд баррелей. Но в отличие от другой крупнейшей государственной корпорации сектора, "Газпрома", "Роснефть" еще и эффективно управляется, являясь одной из самых рентабельных компаний сектора. По моим прогнозам, эта тенденция продолжится и в дальнейшем. 

Основные месторождения "Роснефти", расположенные в Западной Сибири (2010 год – 67% добычи), вступили в стадию падающей добычи, но компании удастся стабилизировать добычу в регионе, а также компенсировать падение за счет ее наращивания в Восточной Сибири. Именно там находятся наиболее перспективные новые проекты в России: Ванкор (PRMS – 1,6 млрд бнэ) и Верхняя Чона (доля "Роснефти" – 26%, PRMS – 1,1 млрд бнэ).

Разработка месторождений Восточной Сибири позволяет "Роснефти" существенно расширить рынки сбыта в Азии. Компания уже имеет 20-летний контракт с CNPC на поставку нефти в Китай в объеме 15 млн т в год. К 2020 году в Азию будет продаваться треть добытой нефти (2010 год – 27%) и пятая часть произведенных нефтепродуктов (2010 год – 21%). 

Производственные мощности "Роснефти" в России (2010 год – 51 млн т) позволяют перерабатывать почти половину добываемой нефти. С учетом недавнего приобретения Ruhr Oel этот коэффициент увеличился до 57%. "Роснефть" владеет наливными терминалами на Черном море, на Дальнем Востоке, на северо-западе России, а также долей в Каспийском трубопроводном консорциуме. Все это позволяет компании оптимизировать расходы на экспорт. Пока же за счет большого объема экспортируемой нефти "Роснефть" является одним из главных бенефициаров введения "системы 60–66–90". Чистая прибыль компании в 2012 году увеличится на 12%.

Дивидендная доходность акций "Роснефти" на сегодня самая низкая по отрасли (2010 год – 1%), но в будущем это должно измениться. Доля чистой прибыли, направляемая на дивиденды, будет расти более чем на 20% в год. А payout по US GAAP к 2015 году достигнет 17%. 

 



C целью расчета справедливой стоимости акций "Роснефти" я построил модель дисконтированных денежных потоков до 2020 года. 

 

По моим расчетам, стоимость обыкновенной акции "Роснефти" к концу 2012 года должна достигнуть $8,75. С учетом текущих котировок акциям присваивается рекомендация "держать", потенциал роста – 15%.

Как и раньше, полную версию исследования можно получить по подписке: http://ru.investcafe.co.uk/research/detail/922/.

Телекомпания О2ТВ сообщает о подписании договора с вещательной сетью НКС. Техническое вхождение в НКС открывает перед О2ТВ хорошие перспективы роста финансовых показателей. В этой связи бумаги компании в текущий момент выглядят сильно недооцененными.

Телекомпания О2ТВ наконец-то сообщила о том, что подписала договор с вещательной сетью НКС. Это очень важный шаг для компании, с которого фактически начинается новый этап в ее развитии. НКС – один из ведущих в России операторов кабельного телевидения, который обслуживает абонентов в Москве, Санкт-Петербурге, Екатеринбурге, Новосибирске.

В Москве НКС предоставляет услуги связи более чем 3 млн квартир, в которых проживает более 9,6 млн человек. На 1 октября 2011 года технический охват телеканала составлял 4,88 млн абонентов, или 15,6 млн телезрителей. Таким образом, данный показатель увеличится почти вдвое. Компании еще предстоит завершить технический процесс вхождения в вещательную сеть НКС, но пока точно неизвестно, удастся ли ей отразить новых абонентов в своих операционных результатах по итогам 2011 года или по итогам первого квартала 2012 года. 

 
Источник: ежеквартальный отчет компании за третий квартал. 

Судя только по цифрам по Москве, с вхождением О2ТВ в сеть НКС можно ожидать кратного роста абонентской базы телеканала. Рассмотрим количество активных зрителей телеканала в третьем квартале (количество людей, которые хотя бы один раз смотрели телеканал за период времени, зрители обоих полов от 18 до 44 лет). 


Источник: ежеквартальный отчет компании за третий квартал. 

Важное техническое замечание: НКС вещает через кабельные телевизионные сети в Москве, и, по сути, входящие в нее, каналы смотрят обыкновенные телезрители, которым не нужно использовать никакого дополнительного оборудования. После завершения подключения О2ТВ к сетям НКС телезрителям необходимо будет лишь провести перенастройку своих телеприемников, и они смогут смотреть данный канал. Это очень важный момент, который позволяет О2ТВ рассчитывать на доступ к массовому зрителю.

Для повышения показателей смотрения телеканала важен не только технический охват, но и качество предлагаемой зрителям продукции. Для этих целей в первом квартале следующего года, после того как закончатся новогодние программы, О2ТВ запустит новый контент. Это также будет способствовать росту стоимости рекламного инвентаря.

Помимо увеличения стоимости рекламного инвентаря, выйдя на новый уровень, О2ТВ получит возможность повысить цены на рекламные услуги на основании возросшего технического охвата, а также получения доступа к массовому телезрителю в Москве. Однако для повышения цен компании необходимо заключить договор с рекламными сейлз-хаусами. Ранее сообщалось, что переговоры ведутся, в том числе, с наиболее крупными из них – "Газпром Медиа" и "Видео Интернешнл". Суммарно почти двукратный рост технического охвата и повышение цены должны дать рост доходов от телевизионной рекламы примерно в два-три раза. 

Еще раз рассмотрим разбивку выручки О2ТВ. 

 

Исходя из новой классификации источников доходов, выручка от телерекламы за девять месяцев составляет чуть более 20 млн руб. При выполнении плана на 2011 год, выручка по данному источнику, по прогнозам самой компании, составит около 30–40% от общей, что соответствует примерно 55–75 млн рублей, таким образом, в 2012 году можно ожидать роста данного показателя в 2-3 раза.

Целевая цена по акциям О2ТВ на уровне 2,96 руб. за акцию. Потенциал роста от текущих уровней составляет 43,7%.

По материалам investcafe.ru

На российском фондовом рынке не так много компаний, работающих в секторе FMCG, и в основном это ритейлеры или производители продуктов питания. Публичных ресторанных компаний практически нет: исключение – "Росинтер" и "Проектные инвестиции". И если "Росинтер" на фондовом рынке достаточно давно, то "Прин" остается для многих потенциальных инвесторов "темной лошадкой".

ОАО "Проектные инвестиции" работает в сфере ресторанного бизнеса. Одним из отличий компании является то, что рестораны, которыми управляет "Прин", не объединены общим брендом. К сожалению, консолидированная финансовая отчетность не публикуется, не раскрываются и операционные показатели, что делает анализ деятельности эмитента достаточно затруднительным. Однако сама компания достаточно открыта для аналитиков и инвесторов, и консолидированную отчетность планируют публиковать в ближайшее время, что должно привести к сильному росту котировок. Произойдет все это уже в следующем году.

Судя по балансу по итогам 2010 года выручка ОАО "Проектные инвестиции" составила 1,327 млн руб., при этом получено процентов 1,113 млн руб. Чистая прибыль составляет всего 54 тыс. руб. По последнему квартальному отчету все еще интереснее. Выручка равняется 864 тыс. руб. при чистой прибыли 21 тыс. руб. Практически неизменной остается сумма долгосрочных финансовых вложений: она приблизительно равна 70 млн руб., что и объясняет полученные проценты. Что касается долговой нагрузки, то на конец 2010 года она достигала 16,998 млн руб., а по итогам первого полугодия 2011 года составила 8,649 млн руб. Отмечу, что в ближайшие годы долг "Прин" может увеличиться очень существенно, так как планируется привлечь до $40 млн в течение шести лет. Таким образом, очевидно, что компания, консолидирующая результаты семи ресторанов, не может показывать такие результаты, поскольку ежемесячная выручка ресторана, работающего в таком сегменте, составляет 4-6 млн руб.

Таким образом, в 2011 году объем выручки составит около 310 млн руб., а в 2012 году он вырастет в несколько раз, поскольку планируется значительное расширение бизнеса, в частности покупка новых объектов. С учетом большого планируемого объема привлекаемых средств такое активное развитие вполне возможно, поэтому в 2012 году я ожидаю выручку не менее 900-950 млн руб. Рентабельность по EBITDA составляет в среднем 22-25%, что является очень хорошим показателем.

Получается, что "Прин" по этим мультипликаторам торгуется по EV/S’11 с премией 45% к компаниям-аналогам с развитых рынков и 50% – к компаниям с развивающихся рынков, аналогичная ситуация и с показателем EV/EBITDA’11. Однако по мультипликатору EV/S’12 акции "Прин" торгуются с дисконтом к компаниям-аналогам как с развитых, так и с развивающихся рынков, что связано с очень высокими ожидаемыми темпами роста выручки. Таким образом, по этим мультипликаторам сейчас акции "Прин" недооценены на 45%, что дает целевую цену 15,19 руб. за акцию. Примечательно, что по сравнению с ближайшим российским аналогом, компанией "Росинтер", акции "Проектных инвестиций" очень сильно переоценены, что связано с сильным падением котировок "Росинтера" и показателей в текущем году. На мой взгляд, акции не начнут расти до тех пор, пока показатели не начнут восстанавливаться, а сомнений в том, что менеджмент сможет переломить ситуацию в следующем году, практически нет. Я позитивно смотрю на сектор в целом, а также на его публичных представителей и считаю, что текущий уровень цен привлекателен для покупки с горизонтом от одного года.