Записи друзей пользователя Роман Богатырев

АВТОР: Анастасия Соснова, аналитик независимого агентства Инвесткафе

Выручка ЛУКОЙЛа демонстрирует невыразительную динамику, эффективность деятельности заметно снизилась, показатели рентабельности – самые низкие среди всех отчитавшихся компаний нефтяной отрасли. Но инвесторы чересчур пессимистичны по отношению к бумагам компании, у которой все-таки есть кое-какие перспективы.

ЛУКОЙЛ отчитался по US GAAP за 2-й квартал и I полугодие 2010 года — и надо сказать, что результаты компании не впечатляют.

Выручка компании продемонстрировала невыразительную динамику. В I полугодии 2010 года она увеличилась лишь на 43% по сравнению с аналогичным периодом 2009 года. Это при том что добыча углеводородов в суточном выражении выросла на 1,9% до 2,262 млн баррелей в сутки — правда, лишь за счет увеличения добычи газа на 25,5%. На нефтяных месторождениях компании из-за их истощения положение пока удручающее.

Финансовые результаты ЛУКОЙЛа за 2-й квартал и I полугодие 2010 года



Источник: ЛУКОЙЛ

При этом эффективность деятельности ЛУКОЙЛа заметно снизилась — как во 2-м квартале, так и в I полугодии 2010 года. Основной причиной такой динамики стал рост расходов на покупку нефти и газа (они составляют более 45% расходов компании), уменьшающих операционную прибыль, а также 72%-ное увеличение налоговой нагрузки в виде акцизов и экспортных пошлин. Эта тенденция характерна для всех российских нефтяных компаний в целом, но для ЛУКОЙЛа – в несколько большей степени. Ситуацию усугубляют низкая маржа сегмента нефтехимии и убытки в электроэнергетике.

Таким образом, рентабельность EBITDA за I полугодие 2010 года снизилась с 19% до 15% по сравнению с I полугодием 2009 года, а чистая рентабельность упала с 10% до 8%. Отмечу, что среди всех отчитавшихся компаний нефтяной отрасли ЛУКОЙЛ, к сожалению, демонстрирует самые низкие показатели рентабельности.

Чистый долг компании на конец I полугодия 2010 года составил 6 млрд долларов. По сравнению с 1-м кварталом 2010 года он снизился на 1,8 млрд долларов. Таким образом, соотношение чистого долга к EBITDA на конец I полугодия 2010 года составило лишь 0,4 — это очень низкий уровень долговой нагрузки. Впрочем, не так давно ЛУКОЙЛ занял 1,5 млрд долларов на выкуп собственных акций у ConocoPhillips, но это не окажет существенного влияния на долговую нагрузку компании.

Несмотря на сравнительно низкую эффективность и «перезрелость» компании, я считаю акции ЛУКОЙЛа несправедливо недооцененными на фондовом рынке. Целевая цена по бумагам компании на конец 2010 года — 70 долларов за обыкновенную акцию.

Аналитики Инвесткафе делятся с инвесторами своими прогнозами и рекомендациями на сентябрь 2010 года. В материале освещается макроэкономическая ситуация в России и в мире, а также приводятся обзоры банковского сектора, нефтегазовой отрасли, химии, нефтехимии, металлургии и телекоммуникаций. Авторы дают конкретные ценовые ориентиры по самым интересным компаниям из числа торгующихся на российских биржах.

Макроэкономика
Александра Лозовая

Август разочаровал инвесторов — практически весь месяц мировые фондовые индексы снижались при низкой активности торгов. Американский S&P500 потерял за месяц 5,4%, закрывшись 27 августа на отметке 1065 пунктов. Индекс Dow Jones Industrial Average, коэффициент корреляции которого с индексом РТС с начала 2010 года составляет 87%, потерял 4,9%, закрывшись на отметке 10151 пункт. Индекс РТС снизился на 6,7% до отметки 1421 пункт.

Существенно лучше рынка в августе показали себя акции телекоммуникационного сектора. Вероятная причина — закрытие реестров ряда МРК в сентябре для определения акционеров, имеющих право на получение промежуточных дивидендов. Хуже рынка торговались акции нефтегазового сектора на фоне боковой динамики цен на энергоносители.

Индекс РТС в сравнении с отраслевыми индексами «РТС Телекоммуникации» и «РТС Нефть и газ»


Основной негатив для рынка приходил из США. В августе стало очевидно, что рынок жилья без господдержки не может восстановиться. Статистика по продажам домов в июле как на первичном, так и на вторичном рынке недвижимости продемонстрировала многолетние минимумы и по объемам продаж, и по ценам.

Динамика продаж новых домов в США

Источник: Блог Егора Сусина

Кроме того, предварительная оценка роста ВВП США во втором квартале 2010 года была пересмотрена до 1,6% в годовом выражении против опубликованных ранее 2,4%. В первом квартале темп роста ВВП США составил 2,7% в годовом выражении.

27 августа 2010 года глава ФРС США Бен Бернанке выступил перед представителями Центральных банков различных стран мира на ежегодном монетарном симпозиуме в Джексон Хоул (Вайоминг).

Глава ФРС пообещал, что его ведомство «сделает все возможное» для того, чтобы экономика продолжила восстанавливаться после кризиса.«Комитет [по открытым рынкам] готов обеспечить дополнительные вливания ликвидности с помощью нестандартных мер, если это окажется необходимым, в особенности если прогнозы значительно ухудшатся», – заявил он. Слова Бернанке поддержали рынки акций.

Анализ речи Бена Бернанке

Источник: Сайт Пола Кедровски

В связи с приближением выборов в Конгресс США, которые пройдут 2 ноября 2010 года, любопытно проанализировать динамику индекса Доу Джонса в аналогичных ситуациях в прошлые периоды. Начиная с 2000 года, в предвыборный период с 1 сентября по 1 ноября индекс DJIA показывал рост в трех случаях из пяти. Таким образом, вероятность роста американского фондового рынка в ближайшие два месяца я оцениваю в 60%. Потенциал роста к 1 ноября по индексу DJIA составляет около 4% до уровня 10500 пунктов.

Данный прогноз дает возможность ожидать восстановления российского фондового рынка в ближайшие месяцы на 4-8% от текущих уровней по ведущим фондовым индексам ММВБ и РТС. Приблизительные цели по индексам на ближайшие 2 месяца: 1500 пунктов по индексу РТС, 1440 пунктов по индексу ММВБ.

Банковский сектор. Александра Лозовая

Банк России ожидает, что в 2010 году рост совокупного кредитного портфеля (кредиты физическим и юридическим лицам) составит 15%. Считаю, что ЦБ излишне оптимистичен. Очевидно, что ситуация с кредитованием в экономике сложнее, чем можно было ожидать в начале года. Тенденция сокращения процентных доходов банков из-за снижения темпов выдачи новых кредитов и уменьшения ставок по ним продолжается.

Это подтверждает, в частности, отчет Сбербанка за 1-е полугодие 2010 года по МСФО. Сбербанк — один из крупнейших кредиторов в стране: на него приходится треть совокупного кредитного портфеля банков. За шесть месяцев 2010 года банку не удалось увеличить ни объем кредитного портфеля (снижение на 0,15% с начала года), ни чистый процентный доход (снижение на 0,2% к аналогичному периоду 2009 года).

Процесс восстановления спроса экономики на кредитные ресурсы идет очень медленно, несмотря на существенное снижение ставок по кредитам. По данным ЦБ, с начала года объем совокупного кредитного портфеля (кредиты юридическим и физическим лицам) вырос всего на 4%. Кредитование розницы по темпам роста отстает от корпоративного: прирост розничного кредитного портфеля с начала года составил всего 3%.

Динамика кредитования, в процентах год к году


Средняя ставка в банковской системе по размещению ресурсов составила в июне 11,4% годовых, снизившись с 13,9% в январе 2010 года.

Средние ставки в банковской системе по размещению ресурсов


По прогнозу Минфина, рост совокупного кредитного портфеля в этом году составит 5-10%. Эта оценка явно более реалистична, чем прогноз Банка России. По моему расчету, совокупный кредитный портфель вырастет не более чем на 8%. В связи с этим предполагаю, что в банковском секторе сохранится тенденция к сокращению доходов, а доля рисковых активов на балансах продолжит расти.

Представитель ЦБ в конце августа сообщил, что доля рискованных активов (акции, недвижимость и кредиты строительной отрасли) на балансах банков выросла с 4% на начало 2009 года до 6% по итогам 1-го полугодия 2010. Наибольшими темпами росли вложения в акции. Банк России считает, что при имеющейся доле рисковых активов стабильности банковской системы ничто не угрожает. Думаю, с ЦБ можно согласиться, если реальной банковской системой страны считать 200 крупнейших банков по размеру активов (на них приходится 94% всех активов банковской системы, состоящей из 1039 действующих кредитных организаций).

Тем не менее публикуемая отчетность банков за 3-й квартал 2010 года вполне может продемонстрировать хорошие цифры по прибыли. Дело в том, что удельный вес просроченной задолженности в кредитном портфеле практически не растет. На 1 июля 2010 года «просрочка» составила 6,54% от совокупного кредитного портфеля, что всего на 0,3 процентных пункта выше значения на начало года. Это означает, что банки могут существенно сократить расходы на создание резервов на потери по ссудам, что обеспечит им хорошие показатели по прибыли. Яркий тому пример — Сбербанк: его чистая прибыль за первое полугодие 2010 года составила 64,3 млрд рублей, что более чем в десять раз выше, чем за аналогичный период прошлого года. Значительный рост показателя прибыли обеспечило существенное — на 43% год к году — сокращение расходов по созданию резервов на покрытие возможных потерь по ссудам.

Прогноз по ценам акций банков на ближайшие 3 месяца


Нефть и газ
Анастасия Соснова

В нефтяной отрасли существенных изменений не предвидится — прогноз по нефти на сентябрь колеблется в диапазоне цен, которые нефть Brent показывала в августе, а именно 72-78 долларов за баррель. В связи с этим динамика котировок акций нефтяных компаний в сентябре будет меняться несущественно, так как большинство компаний «нефтянки» отчитались за 2-й квартал и 1-е полугодие 2010 года еще в августе.

Впрочем, динамика некоторых акций будет зависеть от новостного фона. Так, например, в сентябре ожидается решение правительством вопроса по поводу амбициозного проекта НОВАТЭКа — «Ямал СПГ». Решится вопрос и с заявками нефтяных компаний на разработку месторождений Требса и Титова – срок подачи заявок истекает 20 сентября. Кроме того, возможно, прояснится ситуация с продажей Сургутнефтегазом пакета в MOL, а также стратегия ЛУКОЙЛа по поводу акций, выкупленных у ConocoPhillips. Ну и, конечно, рынком будут отслеживаться все новости по Газпрому, связанные с продвижением строительства газопровода «Южного поток» и повышением НДПИ на газ.

В портфеле в преддверии традиционного осеннего ралли рекомендуется держать «дешевые» акции Газпрома (цель на конец года – 8 долларов за акцию), Роснефти (цель на конец года — 9,7 долларов за акцию) и ЛУКОЙЛа (цель на конец года – 70 долларов за акцию).

Химия и нефтехимия.
Анастасия Соснова

В центре событий химического сектора — слияние двух крупнейших на мировом калийном рынке российских компаний, Уралкалия и Сильвинита, предположительно на базе Уралкалия. Рекомендуется держать акции этих эмитентов в портфеле. Цель на конец года по Уралкалию — 5,5 долларов за акцию, по Сильвиниту — 800 долларов за акцию. Кроме того, отчетность нефтехимических компаний за 2-й квартал и 1-е полугодие 2010 года продемонстрировала их стремительное посткризисное восстановление. Поэтому в портфель также рекомендуется Нижнекамскнефтехим с целевой ценой на конец года — 0,65 долларов за акцию.

Металлургия.
Анастасия Соснова

В металлургии схватка между двумя акционерами — РУСАЛом Олега Дерипаски и Интерросом Владимира Потанина — может принести дополнительные бонусы акционерам. Предположительно, Интеррос аккумулировал три миллиарда долларов для выкупа казначейских акций ГМК у «дочек», чтобы собрать 33,5% акций компании до закрытия реестра, то есть до 10 сентября. Тогда РУСАЛ не сможет оспорить эти голоса. Поэтому из металлургических компаний рекомендуется держать в портфеле акции ГМК «Норильский никель» (цель на конец года — 200 долларов за акцию).

Кроме того, активными темпами продвигается восстановление взорвавшейся шахты Распадская. Поэтому в портфель можно было бы прикупить и ее акции, сильно упавшие после взрыва. Цель на конец 2010 года по акциям Распадской — 6 долларов за акцию.

Телекоммуникации
Георгий Воронков

Из инвестиционных идей в секторе телекоммуникаций на российском рынке акций я выделяю закрытие реестров акционеров, имеющих право на получение промежуточных дивидендов за 9 месяцев 2010 года, а также акции Комстар-ОТС в свете действующей оферты от МТС.

Дивиденды МРК
Как известно, в ходе реорганизации Ростелекома путем присоединения к нему семи МРК все межрегиональные операторы связи будут выплачивать промежуточные дивиденды в размере 25% чистой прибыли по РСБУ за январь-сентябрь 2010 года. На сентябрь запланированы почти все закрытия реестров акционеров, имеющих право на дивиденды (кроме Сибирьтелеком — его отсечка состоится 31 августа). В таблицах ниже приведены прогнозные величины прибыли МРК, доходность бумаг и даты отсечек.

Прогноз прибыли и дивидендов межрегиональных компаний связи


Прогноз дивидендной доходности и коэффициенты конвертации


Как видно из таблицы, я ожидаю наиболее высокой дивидендной доходности по привилегированным акциям Северо-Западного телекома, Уралсвязьинформа и Дальсвязи. Однако тем инвесторам, которые захотят поучаствовать в получении промежуточных дивидендов (все выплаты запланированы на декабрь), по моим прогнозам, стоит быть готовым к тому, что им придется держать бумаги вплоть до реорганизации. После отсечки котировки ждет традиционный «гэп» вниз, который может не быть отыгран наверх вплоть до начала объединения.

Оферта МТС
Стоит отметить спекулятивно-инвестиционную интригу, связанную с офертой на выкуп акций Комстара его материнской структурой — МТС. Напомню, до 21 сентября крупнейший сотовый оператор принимает заявки от акционеров Комстара на выкуп их бумаг по 220 рублей за акцию (или $7,16 за GDR). Это предполагает премию к текущим котировкам 9% и 11,9% соответственно. Казалось бы, прекрасная возможность для арбитража: покупай сейчас, предъявляй к оферте — и жди денег в начале октября. Но не все так просто. МТС купит лишь 9% из free-float — иными словами, если все 35% находящихся в обращении бумаг принесут к оферте, то выкупят лишь каждую четвертую акцию.

Выкупив 9% с рынка, МТС соберет 75% акций Комстара, что позволит начать его присоединение к материнской структуре. Несогласные миноритарии в этом случае, конечно, могут предъявить свои акции (или GDR) к выкупу в конце 2010 – начале 2011 года (реорганизация дает им такую возможность). Однако, несмотря на готовность Комстара выкупать свои бумаги по 212,85 рубля, обе компании честно предупредили, что сумма, потраченная на этот (уже второй после сентябрьского) выкуп, не превысит 10% стоимости чистых активов по РСБУ для Комстара. Этот показатель будет рассчитываться на последнюю отчетную дату, однако для справки отмечу, что 10% СЧА на конец 1-го квартала, по данным Скрин, составляли для «дочки» всего 5,4 миллиарда рублей. То есть она могла бы приобрести у несогласных только 6% акций. Держатели остальных 19% бумаг будут вынуждены продать акции на рынке либо менять их на акции МТС.

Эта схема, очень неудобная для миноритариев, обеспокоила известный инвестиционный фонд Prosperity Capital Management (PCM), который справедливо назвал предложение МТС невыгодным и выразил желание собрать 25% голосов миноритариев, чтобы противостоять реорганизации. Представители фонда заявили, что уже в июле держатели 14% бумаг Комстара были против присоединения на таких условиях. В PCM заявили, что планируют к декабрю собрать необходимые для блокирования решения о присоединении 25% акций.

Динамика котировок акций «Комстар-ОТС»


В СМИ появилась информация, что PCM по-прежнему придерживается своего решения – его «дочерний» фонд Prosperity Russia Domestic Fund переложился из акций МТС в бумаги Комстара. В этом фонде теперь сосредоточены акции оператора на $13,94 миллиона, или 0,53% его уставного капитала. Всего же, по разным оценкам, фонд контролирует около 2% Комстара. Кроме того, если Prosperity начал докупать акции с рынка, то возможно и дальнейшее увеличение пакета. Не на российском рынке, конечно: в период с момента объявления оферты до середины августа на ММВБ и РТС на торгах было куплено-продано (с учетом внебиржевых сделок) всего лишь 0,054% акций. Основная торговая активность была в Лондоне — на LSE, где с 15 июля по 10 августа через торги прошло 3,34% акционерного капитала Комстара. Я полагаю, что Prosperity участвовал в скупке и мог докупить около 1% в другие свои фонды, информацию о которых не раскрывает.

В этом случае есть два варианта развития ситуации.

1. Prosperity уговаривает держателей 25% акций Комстара не предъявлять их к выкупу. Тогда можно играть против фонда и его партнеров, купив бумаги на ММВБ и предъявив их к нынешней оферте. В этом случае фактически вся ваша позиция будет выкуплена МТС. Операция может принести до 12% за два месяца.

2. Prosperity вместе с партнерами участвует в действующей оферте. В этом случае, если вы тоже в ней, то МТС выкупит только каждую четвертую заявленную бумагу,
а потом, естественно — гэп вниз.

Я рекомендую акции Комстара к покупке сейчас, потому что они будут подтягиваться к обозначенному диапазону в 220 рублей ближе к середине сентября. В это время их и нужно будет продать — в районе 216 рублей. Такая операция, по моим ожиданиям, дает возможность заработать 7-9% за месяц.

            В начале недели индексы американского рынка были на самой низкой отметке за последние пять недель, а в конце недели они достигали 7-недельного минимума. Продажи жилья на вторичном рынке за июль снизились на 27,0% (ожидалось снижение на 13,4%), и это лишь усилило опасения того, что мировая экономика будет восстанавливаться медленнее, чем предполагалось. В среду коррекция на мировых рынках акций приостановилась (инвесторы сочли, что падение было слишком сильным). В пятницу данные по темпам роста ВВП США за второй квартал оказались лучше пересмотренных значений (1,6% против 1,4%), что вернуло оптимизм быкам. По итогам торгов в минувшую пятницу индексы американского рынка акций отыграли часть потерь, но все же зафиксировали снижение в 1,5-2% за неделю.

            Российский фондовый рынок реагировал на внешний фон и волатильность сырьевых рынков: большую часть недели он снижался, а в четверг и пятницу рос в ответ на подъем цен на нефть и металлы. В итоге и Индекс РТС, и Индекс ММВБ завершили неделю на уровнях закрытия предыдущей пятницы. 

Следующая неделя ознаменуется началом отчетности за второй квартал российских металлургических компаний. Тройка Диалог выпустила обзор с прогнозом квартальных цифр компаний сектора.

По нашим прогнозам, наиболее впечатляющими результаты будут у «Северстали», что может вылиться в переоценку компании и повышение ее оценочных коэффициентов. Кроме того, хорошо дела шли у «Мечела» и НЛМК, хотя в котировках их акций это уже отчасти отражено. С точки зрения анализа результаты второго квартала 2010 года имеют особое значение: ввиду случившегося летом снижения спроса и цен на сталь, они, вероятно, будут самыми высокими в 2010 году, если только четвертый квартал 2010 года не преподнесет приятных сюрпризов.

Нас в отчетности будет больше всего интересовать EBITDA, в не чистая прибыль, поскольку показатель последней, скорее всего, будет сильно искажен внеоперационными статьями. такими как доходы и убытки по курсовым разницам. Наиболее высокой EBITDA, по нашим прогнозам, будет у «Северстали»: как мы считаем, она превзойдет аналогичный результат ближайшего конкурента приблизительно на 20%. Наибольший прирост EBITDA должен показать «Мечел» – около 150% в сравнении с уровнем первого квартала 2010 года. Однако свои результаты компания, вероятно, опубликует слишком поздно – в четвертом квартале 2010 года. Поэтому на динамику его акций они, скорее всего, не окажут ощутимого влияния. Наибольшую рентабельность, по нашим прогнозам, покажет НЛМК: его рентабельность по EBITDA мы прогнозируем в районе 30%. Правда, на рынке именно этого и ждут.

Кроме того, мы полагаем, что компании представят прогноз прибыли на третий квартал 2010 года. Что касается прогнозов на третий квартал 2010 года, то компании, как мы считаем, заложат в них 30–35-процентное снижение EBITDA в сравнении с уровнем второго квартала 2010 года, отражая таким образом некоторое ухудшение рыночной конъюнктуры в этот период. При этом чистая прибыль у большинства эмитентов останется намного выше уровня первого квартала 2010 года, хотя ММК, возможно, составит исключение. Прогнозы на будущее в этот раз будут иметь особое значение: они сильно повлияют на ожидания инвесторов на 2010 год и, возможно, зададут тон для ралли в конце года, если таковое произойдет.

 

АВТОР: Дмитрий Адамидов, аналитик независимого агентства "Инвесткафе"

Улучшения социальной и демографической ситуации в стране необходимо коренным образом реформировать российское жилищное строительство и построить очень много жилья. А потом уже можно, при большом желании, и ботинком по трибуне постучать, и «кузькину мать» показать, и вообще ни в чем себе не отказывать. Народ в этом случае, я полагаю, поймет, простит – а может, в чем-то и поддержит.


Поговорим немного об ипотеке. Это будет, с одной стороны, форменная маниловщина и утопия – но тем не менее…

• Почему в России мероприятия по повышению рождаемости не дают ожидаемого результата (если, конечно, не брать в расчет Северный Кавказ)?

• Почему в России строится так мало жилья?

• Почему в России хронический дефицит квалифицированных специалистов в сфере образования и здравоохранения, особенно в регионах?

• Почему, наконец, в России такая высокая – и такая хроническая – инфляция?

Как, возможно, это ни покажется странным, все ответы на эти вопросы в конечном итоге сводятся к одному: «Потому что у нас нет нормальной ипотеки».

Что следует понимать под «нормальной» ипотекой? Нормальная ипотека не является декоративным элементом в финансовой системе страны, а действительно решает и социальные и экономические проблемы, и должна характеризоваться следующими признаками:

• Массовость. В США, например, 95% частного жилья продается и покупается по ипотеке. У нас – едва ли 5-10%.

• Длительный срок. В России вряд ли можно получить ипотечный кредит более чем на 15 лет. В США и ЕС менее чем на 20-30 лет кредиты берут неохотно.

• Низкий первый взнос. Например, от нуля до 10% вместо принятых на российском рынке 30%.

• Низкие ставки. Годовые выплаты по стандартному ипотечному кредиту не должны превышать 40-50% среднегодового дохода семьи. Точными данными я не располагаю, но мне кажется, что таких заемщиков в России в настоящее время вряд ли больше 20%.

• Наличие единого ипотечного рынка. В случае чего, закладные на квартиры и дома должны быть легко реализуемы, и желательно – по достаточно справедливой цене. Такого у нас, разумеется, сегодня нет и в помине.

Иными словами, нормальной ипотеки в России сегодня нет. И я бы не спешил обвинять во всем банки – скорее тут виновато государство.

Опыт США

Обратимся к опыту Соединенных Штатов. До кризиса 1929 года ситуация с ипотекой там была в целом похожа на нашу нынешнюю. Ни о каком особом развитии жилищного рынка речи не шло. Банки вяло возились с заемщиками, кредитовали на срок от года до трех лет, потом в случае невозврата долго судились – в общем, ничего позитивного не происходило (если нужны – подробности).

Но одно из ключевых преобразований администрации Рузвельта в период 1934-1938 годов стало как раз создание единого ипотечного рынка. Если коротко: государство просто напечатало денег и раздало их населению – но не напрямую, а через государственные на тот момент времени ипотечные компании, в том числе сегодня всемирно известные в связи с ипотечным кризисом 2008 года Fannie Mae и Freddie Mac.

При этом важно подчеркнуть, что ипотечная компания – это совершенно не банк: она не ведет расчетных счетов, не попадает под нормы банковского регулирования и поэтому вполне может себе позволить работать с минимальной (а если очень сильно надо – то и с нулевой) маржой. Таким образом, отпадали мучения, связанные с высокими ставками и банковскими рисками, которые испытывают наши банки, выдавая ипотечные кредиты.

А государственный статус ипотечной компании и огромные вливания ресурсов позволили за 15-20 лет коренным образом модернизировать сферу жилищного строительства США, сделав ее удобной, прогрессивной и, в общем-то, относительно недорогой – особенно если сравнивать с российскими реалиями.

Сегодня в США, если вы вдруг меняете работу и переезжаете в другой город или пригород это не составляет никаких трудностей. Вам очень быстро, за месяц-другой, подберут дом аналогичного качества, и в большинстве случаев (если, конечно, речь не идет о Манхеттене или Голливуде) вы заплатите за это удовольствие порядка 5-15% (комиссия риэлтора плюс какие-то колебания в цене) – но не 30 и не 50%. Сравните это с нашей Отчизной, где переезд и по срокам, и по стоимости может вылиться черт знает во что. Не зря же русская пословица приравнивает два переезда к одному пожару. В США до 50-х годов было так же, но теперь – нет.

Что еще выиграли США, применив такую схему?

Во-первых, население стало работать. Конечно, не все поголовно и не всегда, но… нынешний знаменитый трудоголизм американцев проистекает не от недостатка фантазии, а от того, что банально нужно платить по кредиту. Как следствие – возрос ВВП, ВНП, национальное богатство… да все сразу! Из этого факта не стоит делать фетиш – но России в современной ситуации это бы точно не помешало.

Во-вторых, население стало экономить деньги. Американцы и без того всегда были жмоты еще те – но с учетом ипотеки каждый «лишний» доллар ценился особенно (тот, кто сталкивался с банковскими кредитами, поймет меня без труда). Следствие этого – более умеренная инфляция. Просто потому, что привычка пропивать половину зарплаты в первый же день при наличии ипотеки как-то сама собой постепенно сходит на нет. Имея кредит на 20-30 лет и относительно ограниченный бюджет, еще сто раз подумаешь, прежде чем «погулять» лишний раз. Как следствие – задрать цены в магазине или ресторане становится труднее, потому что потребитель уже действует, не исходя из принципа «раз живем» – а начинает жестко планировать расходы. Сколько бы он при этом ни зарабатывал. В быту эта черта, особенно доведенная до абсурда, не очень приятна – но, согласитесь, в разумных пределах польза от такого подхода налицо для всех.

В-третьих, сохранилась довольно высокая рождаемость. Значительная часть населения мигрировала из городов в пригороды – в достаточно молодом возрасте они уже могли жить отдельно от родителей. Как следствие – сравните Европу и США. Рождаемость в США высокая не только у «диких» иммигрантов, но и у «цивилизованных» местных англо- и прочих саксов. Действует старое правило: в городах рождаемость всегда ниже, чем в деревне. А продуманная ипотека (при условии правильного планирования инфраструктуры) позволяет и населению не отдаляться от городов, и создать предпосылки для высокой рождаемости.

Ну и наконец, рабочие места. Масштабное строительство, так или иначе, но вытащило американскую экономику из Великой депрессии – далеко не сразу и не в одиночку, но тем не менее. Жилищное строительство требует и стройматериалов, и рабочих рук, и техники, и новых технологий. Особенно в России, где, помимо собственно жилья, надо еще серьезно «чинить» или заново создавать инфраструктуру.

Что мы имеем на сегодняшний день?

Много разговоров плюс ворох правильных целевых и социальных программ. Но нивелируется все это мизерным финансированием (по международным ипотечным меркам, конечно), а также высокой стоимостью жилья, высокими ставками по кредитам и административными барьерами.

До кризиса 2008 года ипотечных кредитов выдавалось на 600-700 млрд рублей в год. После кризиса ситуация серьезно ухудшилась: за 2009 год было выдано 128 тысяч ипотечных кредитов на сумму 143 млрд рублей – а для выхода на «нормальный» уровень надо бы выдавать кредитов раз в 10-15 больше, чем в 2009 году: примерно триллиона на полтора-два в год. Но банки и коммерческие небанковские институты такие объемы просто не потянут – просто нет у них таких финансовых возможностей, и еще очень долго не будет. Таким образом, кроме государства, проблему в сформулированной нами постановке никто не решит.

Для нормальной ипотечной программы в рамках всей страны необходимо решить следующие первоочередные задачи:

• «Разобраться» с землей и устранить административные риски. Для этого необходимо упорядочить и оцифровать кадастровую службу (это уже делается, но не так быстро, как хотелось бы), исключить ситуацию, когда на один участок есть по пять собственников, и каждый, что характерно – со своим подлинным свидетельством.

• Решить наболевшие градостроительные вопросы. Чтобы мы не сносили исторические здания в центре любого города и не пытались впихнуть на их место многоэтажный небоскреб, к которому ни подъехать, ни воду подать на верхние этажи. Решения о том, где, что и в каком объеме строить, должны быть взвешенными и учитывать то, как люди потом там будут жить и чем будут заниматься, а не только то, какой откат получит лицо, принимающее решение, за оформление разрешительной документации, как это очень часто происходит сегодня.

• Окончательно сформировать эффективное ипотечное законодательство, где четко отделить ипотечные агентства от банков и финансовых компаний, разработать разумные нормы регулирования и налогообложения. Чтобы под видом ипотечного кредита не выдавались коммерческие, например. Еще очень важно создать условия для развития общенационального рынка ипотечных закладных. Ключевое слово здесь – «общенационального». Сегодня, если вы придете в московский банк и попробуете переуступить права требования по ипотеке, которая выдана где-нибудь в Уфе или Хабаровске, вам в лучшем случае ласково откажут и предложат успокоительные капли. А необходимо, чтобы такие операции осуществлялись именно в национальном масштабе.

• И, конечно же, инвестиции. На этом вопросе остановимся подробнее.

Согласно данным Росстата, общий жилой фонд в стране составляет около 3 млрд квадратных метров, или примерно 22 квадрата на человека. Путин как-то сказал, что к 2020 году надо вводить около 140 млн кв. м в год, и еще увеличить норму на одного человека до 33 кв. м. Для этого необходимо построить ни много ни мало 1,5 млрд кв. м жилья – а с учетом ветхого и выбывающего жилья это получится примерно 1,7 млрд кв. м. С учетом магазинов и прочих нежилых помещений (в многоэтажках – на первом этаже, а где-то – отдельно стоящих), необходимых детских садов, школ и прочих объектов социальной инфраструктуры – пусть это будет для ровного счета два млрд кв. м.

При средней себестоимости строительства одного квадратного метра в 30 тысяч рублей мы получим потребность в инвестициях в 60 триллионов. Сумма, с одной стороны, вроде бы и так астрономическая. Но и к ней еще необходимо прибавить минимум четыре трлн рублей на реконструкцию и развитие строительной отрасли – собственно говоря, строить такие объемы в России пока что нечем: не хватает ни техники, ни стройматериалов, ни кадров квалифицированных. Вот эти средства и должны пойти на создание новых производств стройматериалов и оборудования, обучение и переподготовку кадров и т.д.

Итого получается 64 триллиона рублей – или примерно 2,13 трлн долларов США по текущему обменному курсу. Разумеется, сумма очень большая. Особенно если ее выделять сразу: тут не то что ЗВР – тут любой печатный станок сломается.

Утопический план со счастливым финалом

Но если проанализировать ситуацию более внимательно, то окажется, что:

• все посчитанные гигантские инвестиции разумно совершать в течение примерно двадцати лет. Потому что более быстрыми темпами невозможно будет провести модернизацию законодательства, собственно самой стройиндустрии и подготовить достаточное количество квалифицированного персонала. В этом случае ввод жилья к 2020 году будет примерно соответствовать «путинским» 140 млн кв. м, а к 2027-2030 году даже несколько снизится;

• на первые пять лет в этом случае падают «всего-то» 14,5 трлн рублей – это инвестиции в модернизацию и развитие строительной отрасли и в первые «дешевые» ипотечные квадратные метры. Далее пойдут существенные возвратные потоки от ипотечных платежей. Расчеты показывают, что больше указанной суммы привлекать будет не нужно, и полностью возвращена она может быть через 19-20 лет после выделения первого транша.

Много это или мало – 14,5 трлн рублей?

С одной стороны, весь внутренний долг страны, выраженный в ОФЗ/ГСО по состоянию на 1 августа 2010 года, составлял 2,3 трлн рублей. Вроде бы получается очень много – почти в семь раз больше, чем нынешний внутренний госдолг.

Но, с другой стороны, «избыточные» международные ЗВР государства на сегодняшний день составляют около 275 млрд долларов США, или примерно 8,2 трлн рублей.

Справка: Что понимать под «избыточными» резервами – согласно методике МВФ и Всемирного банка, достаточным признается уровень ЗВР, покрывающий шесть месяцев импорта в страну. Если страна накопила ЗВР в объеме 12 месяцев импорта, такой уровень признается МВФ и Всемирным банком безопасным. Импорт в Россию в 2009 году составил 145 млрд долларов США, в 2010 году ожидается на уровне 170-180 млрд долларов, ЗВР по состоянию на 30 июля 2010 года составили 474,5 млрд долларов. Таким образом, даже если принять, что для обеспечения импорта надо держать ЗВР на уровне 200 млрд долларов США, то «избыточными» являются примерно 275 млрд долларов США. Которые, к слову, вложены в том числе и в американские казначейские бумаги, средства от продажи которых, в свою очередь, вкладываются и в ипотеку – но не в нашу, а в американскую.

На депозитах в кредитных учреждениях в настоящее время находится примерно 7-7,5 трлн рублей. При этом подавляющее большинство депозитов размещено на срок не более двух лет.

Таким образом, потенциально аккумулировать 14,5 трлн рублей вполне реально. Другое дело, что для этого нужна немалая политическая воля: решить сакраментальный вопрос о «кубышке Кудрина», ну и все в таком духе.

А какие выгоды получит государство, если все же решится на данный шаг и, что очень важно, реализует все мероприятия, что называется, «по уму» – а не как, например, в Сочи или на острове Русский.

Во-первых, будет много жилья. И если взяться, опять же, с умом – жилье это будет комфортное, экономичное в обслуживании и экологичное. Следствий тут будет сразу много:

• улучшится демография. Молодым семьям, для того чтобы стать многодетными, гораздо нужнее реальные квадратные метры (пусть и в долг), чем сертификаты на «материнский капитал», который реально потратить только примерно к пенсии;

• снизится (при прочих равных условиях) бытовая преступность – просто по причине того, что высокая «скученность» населения так или иначе в большей степени провоцирует конфликты;

• население будет больше работать и меньше пропивать. Ну, может, и не совсем как в Америке, но существенно более мотивированными люди будут на созидание и труд.

Во–вторых, экономические последствия:

• упадут цены на жилье;

• вырастут ВВП и благосостояние, потому что работать люди, взявшие ипотеку, будут больше, а пить – хоть немного, но меньше;

• цены станут расти более медленными темпами, потому что напечатанные государством деньги будут не просто выдаваться в виде зарплат/пенсий и тут же проедаться, а сберегаться для расчетов по ипотеке. Следовательно – иррациональных трат люди будут совершать меньше, и необоснованно повышать цены поводов у производителей будет тоже чуть меньше.

В-третьих, при умелом использовании ипотека – это сильный инструмент социальной политики и борьбы с безработицей. У нас полно в государстве рабочих мест, на которые никто идти не хочет, потому что либо работа тяжелая, либо зарплата мизерная. И льготная (или супер-льготная) ипотека сможет стать тем дополнительным мотивом, который заставит население идти на непрестижную и малооплачиваемую работу. Например, для учителей и врачей льготная ипотека – хороший способ поднять престиж профессии, о падении коего так сокрушаются власти уже которое десятилетие.

В–четвертых, для государства ипотечные деньги – все же возвратные. Пусть их существенно «погрызет» инфляция, но это лучше, чем просто построить жилье и просто раздать его – иногда совершенно не тем, кому оно действительно нужно. С вводом ипотеки социальное жилье как такое не исчезнет, но появится возможность создать более гибкую и более справедливую систему.

Заключение

Конечно, система массового ипотечного кредитования не идеальна и отнюдь не застрахована от проблем и негативных социальных проявлений. Опыт тех же США показывает, что и перспектива оказаться «на улице», и «ипотечные пузыри» (вроде того, который лопнул в 2008 году) могут существенно (и притом негативно) повлиять на атмосферу в обществе – а в отдельные исторические моменты даже поставить под угрозу гражданское спокойствие.

Но здесь уже должен взять свое слово профессионализм управленцев, создающих такую систему. Как воспользоваться открывающимися возможностями и избежать рисков? Над этим надо, безусловно, крепко подумать.

Но для меня лично очевидно, что в нынешних российских условиях у массовой государственной ипотеки все же больше плюсов, чем минусов. Аналогию в этом смысле можно провести с известными всем домами –«хрущевками». Они страшные, неудобные, часто построены кое-как – но именно такое решение позволило переселить в 50-60 годы большинство людей из коммунальных квартир. Что для того времени было первоочередной и социально-политической, и экономической задачей.

Сегодня ситуация в чем-то похожая, хотя и на совершенно ином качественном уровне: для коренного улучшения социальной и демографической ситуации в стране необходимо коренным образом реформировать российское жилищное строительство и построить очень много жилья.

А потом уже можно, при большом желании, и ботинком по трибуне постучать, и «кузькину мать» показать, и вообще ни в чем себе не отказывать. Народ в этом случае, я полагаю, поймет, простит – а может, в чем-то и поддержит.