МТС 12 марта должны опубликовать свои годовые результаты. Прошлый год выдался довольно трудным для компании. Пришлось провести большую работу по восстановлению показателей рентабельности в условиях весьма агрессивных действий конкурентов, и прежде всего "Мегафона". Тем не менее, я ожидаю от МТС достойных результатов.
Несмотря на все сложности, 2011 году МТС удалось сохранить свое лидирующее положение среди мобильных операторов. Компания удерживает первое место по количеству абонентов в России, при этом тенденция к сокращению абонентской базы приостановилась в декабре 2011 года, когда МТС зафиксировали рост во всех странах и регионах присутствия за исключением Армении и Москвы. В России рост абонентской базы МТС происходит за счет регионов: доля компании в чистых подключениях в декабре, по подсчетам AC&M Consulting, составила 41%, у ближайшего конкурента, "Мегафона" – 33%.
Динамика финансовых показателей МТС в течение года
Как я уже неоднократно писал, во втором-третьем кварталах компании удалось переломить тенденцию к сокращению операционной рентабельности. Падение чистой прибыли можно объяснить неблагоприятной динамикой валютных курсов: оператор регулярно фиксировал отрицательные курсовые разницы. Между тем в последнем квартале 2011 года курс рубля резко упал относительно доллара, и это в очередной раз обусловит большие отрицательные курсовые разницы. Я оцениваю их объем примерно в $200–250 млн в четвертом квартале и $300–350 млн по итогам года. Рассмотрим посегментные показатели МТС.
Мобильная связь
По услугам голосовой связи серьезного увеличения выручки ожидать не стоит. Несмотря на традиционный рост показателя MoU (minutes of use – средняя продолжительность разговоров за месяц в минуту), связанный с новогодними поздравлениями, снижается показатель APPM (average pay per minute – средняя стоимость минуты разговора). Эти два сезонных эффекта компенсируют друг друга. Рассмотрим динамику этих показателей на примере России.
Если говорить о дополнительных услугах (VAS), то, по данным AC&M Consulting, в третьем квартале выручка от них в России прибавила 25%. Я полагаю, что такие же темпы сохранятся в четвертом квартале, и ожидаю суммарную выручку МТС по услугам мобильной связи на уровне $2656 млн в четвертом квартале и $9898 за весь 2011 год.
Розница
Согласно отчету собственной розничной сети МТС, ее доля на российском рынке сотовой розницы составляет 16%. В четвертом квартале сеть оценивает объем рынка в 51,7 млрд руб. Таким образом, выручку МТС от розничных продаж в последнем квартале года можно оценить в $265 млн, а за весь период 2011 года – в $957 млн.
Розничная сеть компании развивается довольно успешно. На конец 2011 года количество монобрендовых салонов компании достигло 4146 против 3523 на конец 2010 года. Напомню, что компания полностью перешла к системе работы с дилерами, при которой их вознаграждение зависит от суммы выручки, принесенной ими компании. Это позволяет сдерживать рост коммерческих расходов.
Также компания объявляет о смене приоритетов в рознице. Планируется переход от продажи низкорентабельных бюджетных моделей к продажам устройств, стимулирующих потребление услуг компании, например мобильного интернета. МТС будет делать упор на реализацию смартфонов, модемов, планшетных компьютеров. Менеджмент предупреждает о возможности сокращения выручки в краткосрочном периоде, однако должна вырасти доходность данного бизнеса. На мой взгляд, это положительная тенденция, так как выручка от розничных продаж мобильных устройств и аксессуаров не покрывала их себестоимости. С другой стороны, по данным того же отчета, стоимость 76,3% телефонов, проданных в розничной сети МТС в 2011 году, не превышала 5000 руб. Кроме того, собственная розничная сеть – хороший канал привлечения новых качественных абонентов.
Фиксированная связь
В сегменте фиксированной связи динамичного роста выручки ожидать не стоит. Во-первых, финансовые показатели МГТС прибавляют довольно вяло. Небыстро увеличиваются и доходы от фиксированного ШПД и платного ТВ, так как МТС присутствуют на рынках, где уровень проникновения этих услуг довольно высок. Рассмотрим некоторые операционные показатели сегмента.
 |
Абонентская база компании по данному виду услуг растет, однако средняя выручка с абонента (ARPU) имеет тенденцию к сокращению. Я ожидаю, что выручка в данном сегменте составит $454 млн в четвертом квартале и $1856 млн за весь 2011 год. Итого я прогнозирую выручку компании на уровне $3374 млн за четвертый квартал и $12 711 млн за весь 2011 год.
Учитывая, что значительного улучшения ситуации с рентабельностью компании удалось достичь в третьем квартале, я предполагаю, что в последнем показатели будут сопоставимы с аналогичным периодом прошлого года. Таким образом, в четвертом квартале рентабельность по OIBDA окажется на уровне 34%, что соответствует $1147 млн. Всего по итогам года показатель, по моим расчетам, составит $5016 млн.
С учетом отрицательных курсовых разниц чистая рентабельность в четвертом квартале будет сопоставима с результатом аналогичного периода прошлого года и составит около 5,4%. Таким образом, объем чистой прибыли достигнет $182 млн в четвертом квартале и $1334 млн по итогам года.
В четвертом квартале МТС предстоит погасить долг на $60 млн. Таким образом, на конец 2011 года объем чистого долга компании, рассчитанного как разница между общим долгом и суммой денежных средств, будет находиться на уровне $5709 млн. Долговая нагрузка компании по-прежнему остается более чем комфортной.
Сведем прогнозные показатели в одну таблицу.
Я ожидаю, что рынки положительно воспримут отчетность компании. Я также подтверждаю свою целевую цену на уровне 290,38 руб. за акцию и $19,36 за АДР. Потенциал роста составляет 28,6% и 7,2% соответственно.
Напомню, также и то, что бумаги МТС предлагают неплохую дивидендную доходность. По моим ожиданиям, она составит 6–7% по итогам 2011 года. В прошлом году дата закрытия реестра пришлась на 10 мая.
