Блог пользователя Кирилл Куриленко

Прошлая неделя зафиксировала падение котировок на соевые бобы на 4,7%. По данным Министерства сельского хозяйства США (USDA), американский урожай сои должен значительно превысить прогнозы рынка благодаря обильным осадкам, которые помогли уменьшить негативное воздействие от засухи. Дополнительный объем сои, образовавшийся после пересмотра прогноза USDA по урожаю, удовлетворил спрос на мировом рынке, что незамедлительно привело к резкому снижению цен. В последнем отчете USDA увеличило прогноз по мировым запасам сои, кукурузы и пшеницы. Несмотря на сильнейшую засуху этим летом в США за последние 50 лет, производство сои снизилось всего на 4% по сравнению с прошлым годом.

На Чикагской бирже было зафиксировано снижение котировок на кукурузу и пшеницу по итогам недели на 1,6% и 5,5% соответственно, даже несмотря на новости из Аргентины, которые могли бы оказать поддержку рынку. Дождливая погода, которая держится над территорией Аргентины последние несколько месяцев, вызывает грибковые заболевания, истребляющие урожаи зерновых. Напомним, что южноамериканская страна является шестым мировым экспортером пшеницы и вторым экспортером кукурузы после США.

Крупные спекулятивные трейдеры увеличили свои чистые «короткие» позиции в соевом масле до рекордных значений на положительной статистике производства. Вторым катализатором «медвежьего» настроения является предположение, что цены на соевое масло продолжат коррелировать с ценами на пальмовое масло, которое демонстрирует падение на 18% с начала сентября на данных о больших запасах и хорошей производственной перспективой в 2013 году. За последнюю неделю соевое масло снизилось на 1,5% до 47 центов за фунт. Сейчас товар торгуется у своих минимальных значений за последние два года, что указывает на высокой риск «коротких» позиций. Кроме того, цены на пальмовое масло демонстрируют устойчивую сезонность и показали ясную тенденцию к росту в течение декабря, что дает основание рассчитывать на рост цены в этом активе в последние недели года.

ЦЕНА НА СОЕВОЕ МАСЛО (CBOT) И ЧИСТАЯ ПОЗИЦИЯ СПЕКУЛЯТИВНЫХ ТРЕЙДЕРОВ

Источник: Bloomberg

Впервые в этом сезоне (с апреля по март) производство сахара в юго-центральном поясе Бразилии превысило кумулятивные показатели прошлого сезона. Сухая погода, начавшаяся со второй половины августа и длящаяся по сей день, позволила сахарным заводам показать рекордную производительность и наверстать упущенные объемы в начале года, которые были связаны с задержками из-за дождей. Согласно статистике отраслевой ассоциации сахарного тростника Unica, всего с начала этого года было произведено 29,34 млн тонн сахарной продукции, что немногим превышает прошлогодние данные в 29,31 млн тонн на конец октября. Данные из отчетов Unica указывают на большой разрыв между производством в этом и в прошлом году во второй половине октября. Так, производство сахара превысило прошлогодний показатель на 74%, а производство этанола на 54%. Напомним, что прошлый сезон завершился раньше обычного из-за распространения засухи.

На прошлой неделе котировки на сахар упали на 0,39 центов, зафиксировав -2% по итогам закрытия недели. Цена на сахар продолжает находиться под влиянием сильных фундаментальных показателей. Рост производства в Бразилии, главном мировом производителе и экспортере сахара, оказывает серьезное давление на мировые цены. Так, экспорт сахара из ключевой южно-центральной области Бразилии может увеличиться до 25,5 млн тонн в 2013–2014 гг., что на 12% выше производства прошлого года. По расчетам бразильских аналитиков из сельскохозяйственного сектора, средняя цена на сахар в сезоне 2013–2014 годов может опуститься до уровня 16 центов за фунт.

Из других мировых новостей, касающихся этого актива, стоит отметить падение производства сахара на 15% в Индонезии из-за влажной погоды, которая оказывает губительное воздействие на производство в Юго-Восточной Азии. Индонезия является одним из самых крупных импортеров сахара в мире, поэтому падение производства будет «безболезненно» компенсировано импортом, и что, по моему мнению, не окажет никакого воздействие на динамику котировок в Нью-Йорке.

Сейчас сахар торгуется вблизи трехсотдневной экспонентной скользящей средней. На мой взгляд, долгосрочный восходящий тренд в сахаре не начнется до весны 2013 года, пока цены на этот актив остаются под давлением. Тем не менее, у инвесторов остается возможность ловить краткосрочные колебания. Так, в декабре возможен «отскок» наверх, поэтому я рекомендую покупать сахар в диапазоне 17,75-18,30 центов за фунт с потенциалом роста 6-8%.

НЕДЕЛЬНЫЕ ИЗМЕНЕНИЯ КОТИРОВОК

Источник: Bloomberg, собственные расчеты

Российские экспортные цены на пшеницу могут сохранить свою конкурентоспособность благодаря возможной поддержки спроса из Египта. Несмотря на пессимистичный прогноз мировых аналитиков по экспорту российского зерна из-за летней засухи, цены на российскую пшеницу упали с начала октября после 40%-ого роста с июня по сентябрь. Одна из причин снижения цен на внутреннем рынке это начавшиеся товарные интервенции на рынке зерна.

Египет является самым крупным мировым импортером пшеницы и одним из самых заметных игроков на рынке черноморского региона, тогда как Россия третий экспортёр в мире после США и Австралии. По данным агентства Reuter, Египет уже купил 300 тыс. тонн пшеницы с отгрузкой во второй половине декабря, включая 120 тыс. тонн российской пшеницы по цене $356.50 за тонну, включая логистические затраты $10.99 за тонну. При конвертации цены в бушели (без логистических затрат), мы получаем  $9,4 за бушель, что предполагает почти 8%-ую премию к котировкам на CBOT в Чикаго. Данная премия объясняется высокой степенью неопределенности, которая наступит в первой половине следующего года относительно физически доступного объема зерна на рынке.

Согласно статистике ФТС, экспорт российского зерна с 1 июля по ноябрь 2012 года составил 10,3 млн тонн, в октябре он составил 2,3 млн тонн, что меньше, чем в сентябре - 3,2 млн тонн. В основном российское зерно продавалось в Египет, Турцию, Иран и Саудовскую Аравию, которая является крупным потребителем российского ячменя. На пшеницу пришлось 8,2 млн тонн из общего объема. По словам президента Национального союза зернопроизводителей России в настоящее время очевидно, что торговля зерном «развернулась на внутренний рынок» и эту ситуацию надо оценивать позитивно. Он отметил, что экспорт останавливается не административными барьерами, а с помощью рыночных механизмов.

По данным Минсельхоза РФ на 31 октября, опубликованным Интерфаксом, сбор зерна в России, составил 72,4 млн тонн (в бункерном весе), что на 23,5 млн тонн меньше, чем на аналогичную дату прошлого года. Зерновые и зернобобовые культуры обмолочены с 98% площадей. Сбор зерна снизился во всех федеральных округах, кроме Центрального и Северо-западного. Всего по прогнозу Минсельхоза, валовой сбор зерна в России в этом году составит 71,7 млн тонн (в чистом весе) против 94,2 млн тонн в прошлом году.

Также стоит упомянуть, что в последнем отчете зернового аналитического агентства СовЭкон, урожай пшеницы в 2012 году в России достигнет чуть более 37 млн тонн, что на 34% меньше по сравнению с прошлогодним результатом в 56 млн тонн. Институт Конъюнктуры Аграрного Рынка (ИКАР) ,в свою очередь, также понизил прогноз по конечному урожаю пшеницы с 37,6 до 37,1 млн тонн. Для сравнения, в 2010 году, когда был введен запрет на экспорт пшеницы, урожай пшеницы в России составил 41,5 млн тонн.

В Чикаго на прошлой неделе котировки на пшеницу продемонстрировали незначительное изменение цены, зафиксировав рост 0,1% по итогам недели. По моему мнению, период снижения волатильности цены в этом активе подходит к концу. Сокращение физически доступных объемов зерна на рынке выйдет на первый план, начиная с декабря, и будет основным драйвером колебания цен. В связи с этим, я рекомендую промышленным участникам зернового рынка применять стратегии хеджирования, направленные на снижение рисков, связанных с ценовыми колебаниями базисного актива, с целью обеспечения долгосрочного планирования финансовой деятельности предприятия.

На прошлой неделе в Чикаго зерновые активы продемонстрировали незначительное снижение, несмотря на то, что в среду министр сельского хозяйства Украины подтвердил запрет на экспорт пшеницы с 15 ноября. По словам крупных трейдеров, полный запрет с ясной датой – вероятно, наилучший вариант. Трейдеры получили прозрачные правила игры, а это главное в условиях рыночной неопределенности. Напомним, что за несколько дней до этого правительство Украины объявило, что экспорт в ноябре может достичь 5,3 млн т, что грозит истощением экспортного излишка зерна в стране. Текущий баланс спроса и предложения очень жесткий. В долгосрочной перспективе мы все еще находимся в ситуации, способствующей сохранению высоких цен. По оценкам Минсельхоза США, урожай пшеницы в России, Казахстане и на Украине сократится в этом году на 37%, что приведет к снижению мировых запасов до минимума за четыре года. В том числе министерство ожидает падения поставок украинской пшеницы на мировые рынки до 4 млн т – самого низкого уровня за пять лет.

Котировки на какао на прошлой неделе упали на 4,3%, что вполне обосновано сезонным трендом. После непродолжительного роста этот актив с большой долей вероятности будет подвержен сезонному снижению цены. Исходя из анализа месячных ценовых колебаний и сезонности, я считаю, что нужно использовать ценовые коррекции для открытия длинных позиций в какао с прицелом на обострение производственного беспокойства и рост цены на базовый актив ближе к концу этого года.

Также стоит отметить, что контрабанда какао, усилившаяся за последний месяц, негативно влияет на мировые цены. Расширившийся ценовой спрэд на какао между Кот-д'Ивуаром и соседней Ганой может спровоцировать рекордные объемы контрабанды этого товара. Сейчас цена на какао в Гане, втором по величине производителе в мире, установлена с 25%-ной премией к Кот-д'Ивуару. Правительства обоих государств признают существование данной проблемы, но отказываются поставить данный вопрос на публичное рассмотрение, что порождает искажение официальных объемов производства и экспорта продукции из этих стран.

За прошедшую неделю масштабы засухи в США начали сокращаться. Штормы с обильными дождями от восточного до западного побережья принесли облегчение зерновым штатам, пострадавшим от рекордно сухого лета. Согласно собранным федеральными учеными данным, за неделю количество площадей, испытывающих засуху на всей территории США, сократилось более чем на 1%. В Канзасе, главном штате по выращиванию пшеницы, уровень "сильной" засухи улучшился в разы. Территория под воздействием "сильной" засухи за неделю сократилась до 78% с 96%, а территория под воздействием "наихудшей" засухи сократилась с 45% до 40%.

Беспокойства, связанные с возможным запретом экспорта зерновых из России, не оправдались. По данным российского зернового союза, в этом году будет экспортировано до 15–16 млн т зерновых. Тем не менее, по итогам прошлой недели, чикагские котировки на пшеницу продемонстрировали рост 1,8%. Основным катализатором роста стала информация о запрете экспорта украинской пшеницы с 15 ноября. Украина занимает до 6% мирового экспорта пшеницы, но в связи с потерей около трети урожая из-за плохой погоды правительство вынуждено идти на кардинальные меры. В свою очередь, согласно информационному агентству Reuters, существует вероятность, что Украина, может быть, будет придерживаться более раннего сценария, по которому трейдерам разрешат экспортировать до 5 млн т, что является ожидаемым объемом для рынка.

Изучая котировки на кофе, я склоняюсь к тому, что этот актив начинает свой новый бинарный цикл. Главным сдерживающим фактором начала роста цены сейчас являются высокое предложение на рынке и отсутствие негативных новостей из главного производственного региона – Бразилии. Национальная ассоциация кофе в Мексике Amecafe констатировала рост экспорта на 45% в сентябре по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Amecafe не дает комментарии по данному всплеску, но отмечает, что экспорт в августе превысил на 60% предыдущий год. В Никарагуа отмечается рост экспорта в этом году на 10%. Всего Мексика и другие страны Центральной Америки составляют до 20% мирового производства зерен "арабика".

Производство кофе в Колумбии, торгующегося с премией к бразильскому, может превысить 10 млн 60-килограммовых мешков в следующем году благодаря благоприятным погодным условиям. Последние несколько лет ливневые дожди оказывали негативное влияние в период цветения, а также являлись источником роста различных заболеваний кофе-деревьев. В июле производители и экспортеры сказали агентству Reuters, что урожай кофе в первой половине 2012 года будет одним из лучших в случае сухой погоды.

По моему мнению, котировки на хлопок, торгующийся на американской бирже, в середине прошлой недели продемонстрировали снижение на 1,9% благодаря фундаментальным факторам. В первую очередь, негативное давление на цену оказал очередной отчет министерства сельского хозяйства США (USDA), который вновь поднял оценку запасов. В четверг USDA повысило оценку мирового прогноза по запасам на  2012/13 год до рекордного уровня. Увеличение прогноза происходит третий месяц подряд, оказывая негативное давление на снижающиеся цены, тем самым повышая беспокойство по поводу слабеющего спроса из Китая, чей текстильный рынок является крупнейшим в мире. Оценка запасов на складах этого сезона, заканчивающегося в конце июля 2013 года, была повышена на 3,4%, до рекордных 79,1 млн 480-фунтовых мешков. Это было третье повышение запасов с августа, начала нового сезона. Данный отчет о запасах хлопка ведется с 1960 года, и текущие значения являются историческим максимумом. Основным драйвером снижения спроса является замедление китайской экономики в связи со снижением экспорта, вызванным падением спроса в еврозоне.

Недельные котировки на хлопок (ICE US)

Источник: Bloomberg

В свою очередь Индия, второй по величине мировой производитель хлопка, также добавляет негативного давления на мировые цены на фоне падающего спроса из Китая. Индия ожидает падение экспорта этого актива в два раза, до 7 млн 170-килограмовых мешков в этом году. Из отчета, опубликованного информационным агентством Reuters, следует, что в прошлом сезоне Индия смогла экспортировать 12,9 млн мешков, тогда как в этом году на фоне падения спроса экспорт может сократиться на 50%. По моему мнению, замедление ведущих мировых экономик и падение спроса являются главными факторами, на которых будет строиться ценообразование в хлопке в течение следующего года. Даже несмотря на 5%-ное падение производства хлопка в Китае в этом году, на мировом рынке образовались достаточные запасы, чтобы удовлетворить спрос в полном объеме.

Прошлая неделя ознаменовалась падением котировок на сахар на 6,9% по итогам закрытия. Главной негативной новостью, спровоцировавшей падение, также послужил Китай, чей импорт этого товара может сократиться на половину в сезоне 2012/13 года. Экономический рост Поднебесной, вероятно, ждет замедление седьмой квартал подряд, тогда как Китай является вторым после Индии потребителем сахара в мире, составляя приблизительно 7–8% мирового производства.

Производство какао в Кот-д'Ивуаре, главном мировом производителе, уменьшится примерно на 2,3% по сравнению с прошлым годом из-за неблагоприятных погодных условий. Прибытие какао в порты – лучший механизм оценки производства, суммарно насчитывающий 1,476 тыс. т продукции, что немногим меньше рекордного показателя прошлого года (1,511 тыс. т). Снижение происходило из-за плохой погоды в западноафриканском государстве, где пятимесячная засуха с середины ноября по март сократила главный урожай какао и задержала сбор среднего урожая. Ивуарийский экспорт сырых какао-бобов и продуктов какао насчитывает 1,43 млн т в течение этого сезона, что на 0,6% ниже показателей прошлого года. Снижение производства оказалось ниже ожиданий. Первоначально Международная организация какао (ICCO) прогнозировала производство на уровне 1,35 млн т в этом сезоне, прежде чем увеличить свой прогноз до 1,41 млн т. По информации местных специалистов, падение производства, связанное с погодными факторами в этом году, было компенсировано потерями от контрабанды в прошлом году, которую никто не контролировал во время гражданской войны.

На прошлой неделе котировки на какао упали более чем на 5% по итогам закрытия торгов в пятницу. Октябрь традиционно является неблагоприятным месяцем для этого актива, демонстрируя высокую волатильность и "медвежье" настроение. В лидерах роста на прошлой неделе был сахар, продемонстрировав плюс 10% по итогам недели. Как и три месяца назад, этот актив торгуется вблизи трехсотдневной экспонентной скользящей средней. Исходя из анализа сезонных колебаний, резкий рост на прошлой неделе можно объяснить "бычьим" трендом, в котором данный товар торгуется в октябре и во второй половине декабря. Изучив позиции промышленных трейдеров, которые находятся на минимуме с "короткой" стороны, я рекомендую покупать сахар в течение октября, рассчитывая на продолжение роста до конца этого месяца.

Внезапное похолодание в северной части американского кукурузного и соевого пояса может навредить некоторым поздносозревающим культурам, тогда как, по информации сельскохозяйственных метеорологов, большая часть посевов не будет затронута. Холодные воздушные массы перемещаются на Средний Запад, где примерно две трети области урожая будут под давлением заморозков в воскресенье и понедельник. На текущий момент  94% американского урожая зерновых созрело, что превышает среднее значение на данный период, равное 72%. Опережающий график созревания вызван жаркой погодой и засухой, которая обрушилась на США этим летом.

В недавнем отчете Financial Times журналисты обратили внимание на факт, информирующий о вероятном повышение цен на кукурузу следующей весной. Когда в августе из-за засухи в США стоимость кукурузы взлетела к историческому максимуму, до отметки $8,43 за бушель, стоимость зерна на "споте" получила существенную премию к дальним форвардным контрактам. Основным аргументом роста цены на зерно стала физическая нехватка урожая. Однако рынок быстро понял, что реальная нехватка не случится в ближайшем будущем, во время продолжающейся уборки урожая, и это позволило ценам опуститься до $7,50 за бушель, самому низкому значению с середины июля этого года. В то же самое время премия форвардных контрактов "испарилась" из-за роста опасений относительно нехватки кукурузы в начале 2013 года.

Согласно комментариям представителей Cargill, одного из крупнейших мировых трейдеров кукурузы, сбор урожая начат, и это обеспечит необходимое количество кукурузы последующие шесть месяцев. Реальное воздействие на рынок начнет происходить в конце этого урожайного сезона – в марте-апреле. Разница в цене между спотовым и форвардными контрактами резко изменилась, подтверждая данную точку зрения. В Чикаго спрэд между декабрьским фьючерсом (текущий спотовый контракт) и июльским фьючерсом, который отражает конец текущего сезона, сузился с 27 центов до 4 центов за бушель. Ещe более существенные колебания наблюдались между декабрьским и мартовским контрактами. Десять недель назад декабрьский контракт торговался с премией 14,5 центов за бушель к мартовскому контракту. Теперь он торгуется с дисконтом 3 цента.

Спотовые цены на кукурузу находятся под давлением из-за текущего сбора. Как ни странно, засуха означает, что поставки кукурузы в США опережают среднестатистические сроки благодаря жаркой погоде, которая вызвала раннее созревание. На данный момент в США убрано более 40% территории, что в два раза превышает предыдущий рекорд, когда на аналогичную дату было убрано 20%. Резкое изменение в так называемых временных спрэдах привело к резкому снижению цены, но разворот между спотовыми и форвардными ценами сигнализирует, что снижение будет недолгим и цены на кукурузу с большой долей вероятности вырастут следующей весной снова.

Также в пятницу USDA опубликовал отчет по запасам. В целом трейдеры ждали увеличения запасов на опережающих темпах уборки урожая, но запасы по кукурузе оказались ниже ожиданий. Данная новость позволила котировкам в пятницу взлететь на 40 центов, продемонстрировав рост 5,6% по итогам закрытия пятничной сессии в Чикаго. Рынок смотрит на конец месяца и конец квартала, что дает основания предполагать возможность "отката" фундаментального аспекта из отчета USDA. Исходя из динамики сезонных колебаний, до декабря стоит ожидать коррекции цен, предшествующей предновогоднему ралли.

Цена на соевые бобы упала до самых низких значений за последний месяц на охлаждении спроса. Это произошло после усиления беспокойств, связанных  с ухудшением состояния китайской экономики. По итогам закрытия торгов на прошлой неделе наиболее активно торгуемый ноябрьский контракт на сою продемонстрировал падение 6,6%, а в понедельник, 24 сентября, ноябрьский фьючерс опустился до отметки $15,9 за бушель, хотя потом вернулся к психологической отметке $16. Из-за последствий засухи в США, худшей за последние 50 лет и уничтожившей большие области зерновых культур, соя достигла исторического максимума 4 сентября, добравшись до отметки $17,89 за бушель.

По прогнозам западных экспертов, опубликованным Bloomberg, мировое потребление сои снизится приблизительно на 3 млн метрических тонн в сезоне 2012–2013. Ослабление спроса на растительные масла имеет множество факторов: сезонное давление урожая из США, перспектива хорошей посевной в Южной Америке и относительно слабая структура спроса на растительное масло, связанная со снижением спроса на биодизель в Европе. Производители и ритейлеры в Китае, самом большом импортере сои и растительного масла, также пессимистичнее относительно прогноза будущих продаж, нежели три месяца назад, поэтому массово сокращают рабочие места.

С точки зрения технического анализа промышленные трейдеры продолжают сокращать свои короткие позиции четыре недели подряд, что инициирует падение цены на соевые бобы. В случае, если хеджеры будут и далее сокращать свои короткие позиции, на фоне поступлений благоприятных новостей из Южной Америки о состоянии урожая мы сможем увидеть снижение цены до $14 за бушель. С другой стороны, учитывая исторические данные, в период с октября по декабрь существует высокая вероятность роста котировок. По моему мнению, ключевым триггером в ближайший месяц послужит информация о влажности почв в Южной Америке. При поступлении негативного новостного фона из этого региона цены на соевые бобы смогут вернуться к новым максимумам и даже штурмовать уровень $20 за бушель.

Цена на соевые бобы (CBOT) и позиция промышленных трейдеров

Источник: Bloomberg

Несмотря снижение котировок на какао на прошлой неделе, я ожидаю продолжение роста в этом активе. Кокобод, промышленный регулятор рынка какао в Гане, планирует закупки в объеме 800 тыс. т во время сезона 2012-2013 годов, что на 5% меньше предыдущего сезона, из-за неблагоприятных погодных условий. Пессимистическая перспектива второго по величине мирового производителя главного компонента в производстве  шоколада может начать волну беспокойств относительно возможного дефицита какао в этом году, что поможет дальнейшему росту мировых котировок, которые приблизились к десятимесячным максимумам. Гана произвела рекордный урожай какао в 1 млн т в прошлом году, благодаря хорошей погоде и усовершенствованным методам сельского хозяйства. В этом году прогноз понижен до 850 млн т какао. В Кот-д'Ивуаре, главном мировом производителе, а также Камеруне в этом году ожидается снижение урожая.

Цена на какао (ICE US)

Источник: Bloomberg

По оценкам Банка Macquarie, экспорт сахара из ключевой южно-центральной области Бразилии может увеличиться до 25,5 млн т в 2013–2014 году, что на 12% выше производства прошлого года. Рост производства в Бразилии, главном мировом производителе и экспортере сахара, окажет давление на мировые цены. Так, по расчетам бразильских аналитиков из сельскохозяйственного сектора, средняя цена на сахар в сезоне 2013–2014 годов может опуститься до уровня 16 центов за фунт. Прекрасная погода во второй половине августа позволила сахарным заводам юго-центральной области Бразилии показывать рекордную производительность две недели подряд, что по оценкам Unica выше на 12,4% прошлогодних значений.

Ситуация на рынке зерновых остается крайне напряженной. Высокие цены "охладили" трейдеров, что привело к снижению объемов на рынке зерновых. Динамика на прошлой неделе была вялая: снижение на 0,6% фьючерса на пшеницу, рост фьючерса на сою в пределах 0,7%. Но общее настроение рынка расценивается как "бычье". Неуверенность в способности американских фермеров предоставить рынку необходимые объемы зерновых, а также снижение поддержки из Австралии и России мировому экспорту пшеницы может спровоцировать новое ралли на рынке зерновых в пределах 15%.